行情切换 三季度基础油现调整拐点

　盛夏7月，骄阳似火，但基础油市场却迎来一波“降温天气”。继一、二季度在成本及供需收紧的助推下，基础油价格攀升至五年高点后，进入三季度市场供需格局发生明显转变，整体表现宽松，成本的主要推手原油也自高位震荡回落，基础油市场利空干扰纷纷浮现，价格迎来调整拐点。

　　一、行情回顾：上半年一路上行 三季度面临调整

　　2022年至今，基础油市场表现整体强势，上半年在原油走高的提振下，炼厂生产成本明显攀升，基础油出厂价格也随之上调，但下游对于高价货源接受度有限，导致市场销售价格的增速总是落后于成本，炼厂利润也因此低位徘徊。为缓解成本及销售压力，自二季度开始基础油炼厂纷纷停工减产，市场供应收紧，产量也降至年内低点，继续支撑价格高位运行。但从三季度开始，伴随基础油炼厂的陆续复工，市场供应逐步增加，同时原油价格高位回落，市场风向出现转变，炼厂挺价意愿开始逐步松动。据数据统计，截至7月13日，32#工业白油主流价格区间在8060-8300元/吨，较6月末回落1.44%，虽回落空间暂时有限，但下行拐点已来临。

　　二、驱动因素分析

　　原油：宏观逻辑主导 下行趋势明显

　　2022年上半年，国际油价震荡上行，价格攀升至近三年高位，作为成本端产品，高油价给基础油带来了明显的生产压力，成为基础油价格上行的最主要驱动因素。但从二季度末开始，国际油价在宏观因素的压力下，开始出现回调趋势，下半年市场运行的主逻辑或将会从供需向宏观转变，抵抗式下跌或将成为主旋律。原油价格的回落，一方面将缓解基础油高成本带来的生产压力，另一方面也会干扰市场的交投信心，因此，三季度，原油对于基础油价格驱动方向或从利好转变为利空，拖累价格走势。

　　供需：预计三季度供应明显增加 需求延续疲软

　　2022年上半年，基础油市场供需差波动明显，其中一季度供需差正向区间运行，整体处于供大于求状态，3月份，在基础油价格走高及传统的需求旺季预期的推动下，贸易商及下游适量补货，市场供需差缩小。二季度开始，市场需求逐步转淡，在物流运输及综合成本的考量下，下游经销商观望为主，采购谨慎。而国内基础油炼厂在原油冲高带来的高成本和低需求冲击下，进入集中检修期，产出减少，同时进口资源受成本倒挂影响，到港量也持续减少，对市场资源缺乏有效补充，基础油市场总供应量一路下行，供需差也转为负值。

　　据数据统计，截至6月末，国内基础油总供应量较年初回落35.09%，总需求量较年初回落7.60%，因此，虽然市场需求整体表现欠佳，但受供应量的明显下滑，上半年供需层面对市场价格仍起到利好支撑。

　　进入三季度，市场供需格局开始转变，从炼厂装置动态来看，据数据显示，大多数基础油装置在7月份之前结束检修，进入生产状态，预计7月份国内主要炼厂开工负荷在47.66%，环比提升13.64%，产量预估在56.48万吨，较二季度末上涨35.41%，而后期新增的装置检修计划整体有限，三季度国内基础油产量或呈现先涨后稳格局，供应由紧转松。而从需求来看，三季度市场环境运行复杂，目前贸易商及终端调合厂入市意愿不高，三季度市场交投预计维持保守，需求提升空间整体或有限。因此三季度供需面预计整体宽松，供应的明显增加或加大市场的出货压力，利空价格走势。

　　三、后市展望：拐点已至 价格弱势下行

　　综合来看，基础油市场在一二季度持续上行后，或在三季度迎来价格拐点。一二季度市场的主要驱动因素原油、供应纷纷转换风格，原油自高位逐步回调，基础油成本支撑下降，交投情绪也随之低落，在买涨不买跌的氛围下，市场需求较难出现明显提升，而炼厂产出却呈增长态势，出货压力预期增加，在整体市场利空弥漫、利好难寻的情形下，基础油价格下行趋势明显。预计三季度基础油价格或震荡走弱，考虑四季度终端换油周期前基础油市场或存在一定需求支撑，9月份市场需求表现或强于7-8月，整体价格表现或先跌后稳。