南华期货2022二季度原油展望：市场的确定性与不确定性

2月下旬以来俄乌战争爆发，俄乌局势、伊核谈判、OPEC尤其是沙特关于加大增产的态度成为市场关注焦点，也成为原油市场不确定性来源，油价由此大起大落。当前，欧盟与俄罗斯能源脱钩正在进行中，预计在未来数年内完成。二季度，俄乌战争、伊核谈判、OPEC态度仍是市场关注焦点，考虑到地缘政治的复杂性和多变性，原油平衡表短期内可能随事件冲击而发生重大转变，很难预期油价未来的单一方向，二季度油价可能有以下几种路径：

　　1、俄乌战争持续，伊核协议难产，OPEC未加大增产，则油价维持高位，仍有继续逼仓上行的可能；

　　2、俄乌战争持续，伊核协议达成，OPEC未加大增产，油价大概率先下跌，随着俄油供应偏紧的现实难以解决，油价可能再度上行；

　　3、俄乌协议签订，战争结束，伊核协议难产，OPEC未大幅增产，油价继续冲高的动能下滑，大概率维持高位；

　　4、俄乌协议签订，战争结束，伊核协议难产，OPEC大幅增产，油价大跌；

　　5、俄乌协议签订，伊核协议达成，OPEC大幅增产，油价下行力度最为猛烈。

　　在不确定性另一端，高能源价格-高通胀-美联储加息周期-经济增长预期大幅减弱的路径相对确定，10年期与2年期利差已倒挂，高油价对经济增长和原油需求的负反馈正在加速，引发全球经济衰退的强预期。

　　二季度原油市场焦点仍在地缘政治一系列高度不确定事件，等待事件结果逐一落地后，市场焦点可能转向需求端。策略上，在地缘政治事件未落地前，建议谨慎操作，做好油价各种可能性的评估。

　　风险提示：

　　地缘政治复杂性和多变性，油价将维持高波动，对消息极度敏感，在事件未落地前，做好风险控制。

　　第1章 一季度原油行情回顾

　　1.1． 原油价格走势

　　2022年一季度原油价格走势呈现二个阶段，第一阶段是从去年12月下旬至2月中旬，第二阶段是2月中旬至今。

　　第一阶段中，受Omcron病毒的影响不及预期；利比亚、哈萨克斯坦、尼日利亚等国政治局势动荡，产量可能受损；OPEC+多数国家剩余产能不足，增产持续不及预期的利多推动，布伦特原油从75美元/桶附近涨至90美元/桶附近。

　　第二阶段中，俄罗斯地缘政治事件逐步爆发，油价经历了大涨、回落、再涨的三过程。首先，进入2月下旬，市场此前普遍预期概率较小的俄罗斯与乌克兰战争爆发，美国迅速对俄采取制裁措施，包括将俄多数银行剔除全球SWIFT系统，并与英国一同宣布对俄罗斯原油出口进行制裁，市场在担忧俄罗斯原油出口可能全面中断的恐慌情绪下，布油最高涨至140美元/桶附近。随后，3月7日，德国表示还没有计划完全从俄罗斯禁止进口原油，油价单日冲高回落；3月9日，美国表示将开始进口委内瑞拉原油，并与沙特等中东国家通话，伊朗核谈判也释放进展顺利的消息，布油单日大跌超10%；俄罗斯与乌克兰谈判有望达成使油价进一步下挫至95美元/桶附近。近期，随着俄罗斯否认俄乌谈判取得重大进展，法国没收俄罗斯在欧洲外汇储备等消息下，地缘紧张局面再度升级，布油回升至115美元/桶附近。

　　图1.1.1：布伦特原油价格走势

　　资料来源：博易大师 南华研究

　　从2月下旬俄乌冲突集中爆发以来，油价波动率剧烈，地缘政治消息推动油价大起大落。原油市场波动率升至2020年疫情以来新高，近月平值期权隐含波动率一度达120%。油价短期内剧烈波动率使投资者不断离场，ICE和NYMEX原油持仓量降至2015年以来新低，原油市场流动性快速下滑，加剧了消息对盘面的影响。

　　俄罗斯原油受制裁影响，乌拉尔与布伦特原油价差至-30美元/桶的历史低位，俄罗斯原油出口面临重大挑战，原油市场的back结构加速陡峭化，首行和第三行价差一度达10美元/桶的超级superback，价格向上挤仓明显，欧洲布伦特原油较中东Dubai原油升水一度达15美元/桶，全球尤其是欧洲成品油裂解大幅走高，欧洲柴油裂解一度达50美元/桶之上，欧洲柴油库存大幅低于往年平均。

　　整体来看，受地缘政治尤其是俄乌战争的影响，原油及成品油市场经历了历史罕见的高波动。