“金三”旺季支撑明显不足，PTA走势还看原油“脸色”

随着俄乌冲突持续升级，欧美等国宣布多轮经济制裁，原油价格出现大幅上涨，PTA在成本驱动下亦创下近三年新高。但是3月由于国内疫情多点散发，物流运输及终端需求受到较大冲击，“金三”旺季支撑明显不足，PTA价格涨幅明显落后于上游原料。

供应维持偏紧预期

伴随着原油价格的大幅抬升，石脑油及PX等化工原料强势跟涨，PTA生产成本显著攀升，而行业加工费被极致压缩，3月一度出现历史上首次的负加工费现象。在盈利环境不佳的情况下，PTA工厂开始启动大规模检修计划，当前已涉及减停产能1831万吨，行业开工率快速下降至73%左右。集中检修导致PTA供应明显收紧，而下游聚酯企业持续高负荷运行，3月市场整体呈现供减需稳的格局。

近期英力士、恒力、逸盛、台化及中泰等大厂公布了4—5月的检修安排，尤其是4月计划检修装置较多，若上述检修能执行落地，那么4月PTA供应将维持偏紧局面。从以往经验来看，PTA工厂集中检修触发条件一般有两种情况：一是季节性淡季，工厂启动年度常规检修；二是加工费低迷甚至出现大幅亏损后工厂被动停车。因此，上述检修计划能否执行，很大程度上取决于未来的盈利环境。若加工费持续低位，PTA工厂将保持较高检修率，市场供应将维持偏紧态势，进而有望推动加工费自低位修复。

一季度聚酯库存累积

“金三银四”的传统旺季，3月织机开工一般将提升至年内高位，但今年市场却旺季不旺，行业负荷仅相当于2020年疫情暴发初期的水平。不过，一季度下游聚酯呈现出“高开工、高库存”的双高特征。3月行业频现减产传闻，但开工率始终维持在九成附近的高位，这也为PTA市场提供了较强的支撑。不过，聚酯市场高产出遭遇织造市场低需求，让利促销也未能激起终端采购的积极性，市场供需错配矛盾突出。一季度聚酯库存持续累积，尤其是长丝库存接近2020年同期水平。

综合来看，当前产业链症结主要在织造环节，而疫情则是关键的外部驱动因素。展望后市，待后期疫情逐步缓解后，终端需求有望迎来复苏，进而利于聚酯库存的不断去化。若短期内市场继续大幅累库，迫于库存及现金流压力，聚酯工厂不排除出现检修降负行为，届时PTA需求也将受损。因此，未来市场矛盾的疏通点在终端需求能否顺利启动。

价格脱离低成本区间

在俄乌冲突加持下，一季度原油价格大幅上行，石脑油及PX跟随同步大涨，PTA单吨生产成本提升千元左右。从相关数据来看，今年PX与布油联动性明显增强，两者相关系数高达0.94，但受自身供需基本面制约，年内PX价格涨幅仍大幅落后布伦特原油。此外，由于油价高位剧烈波动，3月石脑油/布油价差快速冲高回落，但仍处于同期高位水平，而PX/石脑油价差也较去年四季度明显修复。

短期内俄乌冲击反复拉锯，原油供应端扰动将持续存在，在偏紧供应及风险溢价加持下，预计原油价格维持高位振荡运行，而石脑油价差有望继续坚挺，短期内PTA成本支撑力度较强。展望二季度，俄乌及伊核谈判进入关键窗口期，原油市场存在较大变数，但在全球能源危机大背景下，油价重心已明显抬升，PTA也随之脱离低成本区间，未来油价仍将继续主导PTA市场波动。

综上所述，短期企业计划检修较多，终端需求受疫情拖累表现疲弱，市场呈现供需双弱格局。但后期随着国内疫情的好转，终端需求有望迎来复苏，届时供需面将迎来实质性改善。同时，PTA绝对价格波动仍深受油价影响，后市密切跟踪油价走势。