原油蓄力冲高，如何突破

　　摘要

　　1. 原油供应格局发展至今逐步已经确认OPEC（沙特为首）、俄罗斯、美国三足鼎立的格局：

　　2014年页岩油的爆发增长除却帮助美国实现自给摆脱能源依赖外，其产量成为制衡OPEC定价的重要力量。

　　2. 地缘冲突底色下的原油紧平衡市场:

　　１） 供应缺口：一方面目前，OPEC闲置产能不足，内部多国增产目标尚未达标；而从美国DUC油井变化量和新井增加数等多项高频数据上来看，目前页岩油的产量主要还是来自旧井储量，钻机活跃数量尚未恢复到疫情水平，页岩油的增产节奏依旧不及预期。此外，尽管近一年时间，国际油价有了大幅提升，但主要石油公司并没有明显的资本支出计划，资本投资不足对长期产能的掣肘需要考量。

　　２）从需求来看，随着全球疫情整体状况好转，地区人员管控政策放开，汽油、柴油，尤其是航空煤油这些主要下游需求将进一步回升。

　　3. 俄乌局势升级推升地区风险溢价，能源制裁引发关注：

　　俄罗斯与欧洲能源关系紧密，后续制裁强度面临多方博弈。

　　若未发生实质意义的能源制裁：随着页岩油议价能力式微，油价中枢后续将再度上移至100美金/桶，叠加地区风险溢价蓄力冲高：当前产业链上下游库存都处于历史低水平情况下，页岩油的产量受到投资不足的制约对整个供应格局影响深远：页岩油产量是近些年平衡市场的重要力量，然而在疫情的“负油价”场景和全球能源转型的大环境下，该行业的资金活动和资本支出很难像以往一样，伴随价格上涨快速复苏。据此推断，随着页岩油议价权日渐式微，油价中枢后续将再度上移至2014年前的100美金/桶，全年高位运行。若对俄实施实质性的能源制裁，原油价格中枢将提高至120美金/桶，而脉冲上涨幅度难以估量：俄罗斯原油出口贸易流占世界整体贸易量１３％，欧洲近５０％原油进口来自俄罗斯。实质性的原油出口限制对于市场的压力是不言而喻的。尽管最新消息美国将联合主要经济体释放３０００万桶原油储备，以及后续伊朗１３０万桶/日产能有望回归以平衡当前市场缺口，但再破前高的大趋势料难以扭转。

　　风险提示：地缘冲突发展超预期，经济复苏超预期。

　　自2020年4月，原油价格创下历史低位之后，至今延续强势反弹，最近再现历史行情，布伦特原油主力交易合约跨过100美金大关后再破前高，油市后期有多强的支撑和上涨空间，我们系统分析在当前环境多重要素博弈下油价的发展趋势。

　　1、原油供应格局发展至今逐步已经确认OPEC（沙特为首）、俄罗斯、美国三足鼎立的格局:

　　在世界石油贸易中，进口国总是希望以更低的价格进口更多的原油资源，而出口国则力求高价卖出，由此产生的长期博弈也导致了各阶段原油定价权的转移：早期阶段定价权控制在美国标准石油以及后续的石油七姐妹等西方石油垄断资本手中，大型石油公司凭借国家实力获取世界上大部分的油田以及炼油厂，为掠夺产油国利益，长期压低油价。这个阶段的油价并不具备市场参考性。1960年，产油国为反抗长期低油价的剥削成立OPEC，自此原油定价权从石油垄断资本向OPEC转移。沙特采取“联合禁运”或是“价格战”两种手段掌控市场供应阀口，在抢夺市场份额的同时，推高油价。而2014年后美国页岩油技术发展发展瓦解了OPEC主导格局，沙特在采取价格战企图挤出页岩油供应，倒逼页岩油技术革新，成本得到有效控制。自此之后，美国在满足原油自给的基础上逐步转向原油出口。页岩油产量成为制衡OPEC定价的关键力量。美国凭借产能优势，逐渐获得和OPEC的谈判权。