供需紧平衡格局延续 原油偏强运行为主

2020年上半年原油市场延续了去年二季度以来的强势局面，尽管海外疫情形势整体好转，全球石油需求复苏，但OPEC+仍然增产谨慎，且沙特在2-4月再度进行了超额减产，叠加美国页岩油产量因上游投资不足原因产量平稳停滞不前，整个原油市场供应端持续偏紧。全球石油去库明显，截至到4月份，OECD库存已降至五年均值水平之下。可以说自去年4月份原油市场进入超高库存的至暗时刻，经过一年时间，供需已完全逆转。原油期货月差结构也由之前的深度Contango转化为Back结构。站在时下节点，我们该如何评估下半年的市场？首先从宏观来看，全球流动性宽松政策特别是美国还未正式开始收紧，但四季度可能开始缩减QE，而加息或要等到2022年后，在货币并未出现明显转弯背景下商品价格仍有持续通胀预期；从供需来看，主要关注OPEC+每月会议、伊朗核协议问题、全球疫情三个方面。仅从目前来看，OPEC+仍难有明显增产举动，但值得注意的是，成员国内部分歧有可能会逐步加大，主要是看以沙特、俄罗斯原油主产国的增产举动。而伊朗核协议问题要重点关注8月伊朗新任总统正式交接前能否达成。疫情问题仍有反复，但需求冲击已明显弱化。因此后期油市走向的关键点在宏观与供应。

 

操作建议：

 

盘面突破近三年的新高，单边继续追涨有一定风险，可待回调机会试多。目前B-W价差逐步收窄，上方关注80美元压力位。期权操作方面可适当买入虚值看涨期权，或者卖出虚值看跌期权。

 

重点关注及风险因素：

 

伊朗核协议；每月OPEC+会议；海外疫情形势

 

风险提示：

 

1）地缘政治不确定性大；2）宏观政策

 

一、行情回顾

 

上半年原油市场整体表现为震荡大幅上行，突破了2018年11月以来的新高。按期货主力合约计算，WTI半年涨幅51.7%，Brent涨幅44.4%，国内SC涨幅52.1%，Brent和WTI价差大幅收缩。其中2月和6月涨幅最高，3-5月稍偏弱。在1月的欧佩克会议上，沙特自愿在未来两个月减产100万桶/日，这个力度远超预期。此外宏观向好，美国新一任政府顺利交接，金融市场风险偏好提升。此外2月份美国寒潮天气影响，二叠纪盆地页岩油产量大幅下降。地缘方面胡赛武装组织多次发动无人机袭击沙特。1-2月原油强势向上。3月份的欧佩克会议，沙特表示在4月份继续减产100万桶/日。不过随后海外三次疫情爆发，部分国家地区封锁，且宏观面部分新兴国家出现加息举动，原油出现年内首次大幅的回调。期间还伴随苏伊士运河堵塞事件炒作，先扬后抑。4月的欧佩克会议虽决定自5月开始增产，但幅度较小影响有限。在油价上行的持续过程中，4月下旬的印度疫情形势趋严使得盘面出现了第二次年内回调。进入5月份，伊朗核协议问题开始反复炒作，中下旬伊朗表示取得进展，市场担忧供应端压力，盘面再次出现较大幅度的回调。不过炒作过后油价再回上行空间。6月市场整体表现较好，震荡缓慢向上并未出现过多的回调。伊朗强硬派总统上台，市场对美伊协议问题谈成更加不乐观，叠加海外疫情形势逐步好转，需求向好，库存持续去化。盘面相继突破关键压力位，Brent、WTI相继突破70美元整数位。近乎以较完美的光头光脚大阳线完成上半年行情。

 

图1 WTI原油期货走势

 

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来源：文华华联期货研究所

 

图2 SC原油走势图

 

 

 

来源：文华

 

二、供应分析

 

IEA5月报预计非欧佩克+石油供应同比增长62万桶/日。EIA预计美国2021年原油产量减少29万桶/日至1，102万桶/日，降幅高于此前预测的27万桶/日。OPEC月报将2021年非OPEC石油供应增长预估下调23万桶/日至70万桶/日，因受到美国德克萨斯州产量冻结影响。

 

1 欧佩克

 

从欧佩克6月报来看，5月OPEC原油产量环比增加39万桶/日至2546.3万桶/日。其中，产量主要增加国家为沙特增加34.5万桶/日，伊朗增加4.2万桶/日。产量减少国家为尼日利亚减少7.2万桶/日，安哥拉减少6万桶/日。整体表现符合预期。从上半年OPEC+表现来看，增产谨慎，且产量整体变现为先抑后扬，1月的欧佩克会议主产国沙特表现出了博大的胸怀，2-3月额外减产100万桶/日。在3月的会议上，又表示4月继续额外减产100万桶/日，且完成履约，2-4月这三个月沙特产量都维持在8100万桶/日附近，为全球原油供需平衡去库做出了很大贡献。而从5月份开始将逐步取消100万桶/日的自愿性原油减产计划，逐步增产的数量将取决于违反配额规定的成员国的补偿性减产速度。俄罗斯等其它国家小幅增产的量难以弥补沙特的减产。

 

7月初的OPEC+会议再次陷入焦灼，期初是俄罗斯与沙特对增产有不同意见，俄罗斯有加大增产意愿，经过会议的反复协商，大概率达成以下协议：OPEC+在2021年8月—12月每月增加原油产量40万桶/日，合计增产200万桶/日。去年达成的减产协议原计划至2022年4月，目前提议将减产延长至2022年年底。而在会议的最后，阿联酋提出了不同意见：要求将OPEC+原油基线产量上调至约380万桶/日，即由2018年10月的基准变更至2020年4月，比目前执行的317万桶/天基线高63万桶/天。基准产量的提高意味着其实际减产量降低。但总体来看，只要以沙特、俄罗斯为首的OPEC+主产国没有出现大幅增产，对供应端的冲击将有限。

 

而关于伊朗核协议的问题，在上半年也是反复扰动市场。而在5月期间，伊朗甚至表示美国已取消制裁，核协议取得进展，一度导致油价出现大幅回落。因为从供应端来看，目前伊朗240万桶/日左右产量离制裁前380万桶/日的高位有一百多万桶的增产空间，市场还是相对敏感。但随后双方的态度仍显示在关键问题上仍未谈妥，且6月份伊朗新任强硬派总统上台，对美伊核协议能否谈定提出更严峻考验。伊朗新总统将于8月就职，谈判各方或希望抢在莱希就职前达成协议，建议重点关注。