原油:低油价下页岩油增速放缓,支撑油价触底反弹

　油价回顾:5月底减产会议后投资者普遍偏谨慎,认为原油市场恢复再平衡还需要更长的时间,6月开始Brent原油期货价格从一直维持在50美元之下波动,最低跌至44.35美元(接近我们预测的下限位置)随后开始反弹。三大机构在上周公布原油市场月数据,当周Brent原油期货收于48.91美元,周涨幅4.71%。目前来看全球原油需求增长有所恢复,低油价导致页岩油为主的非OPEC国产量增长放缓,OECD与美国原油库存在逐步消化,但OPEC减产力度却因豁免国增产而打折扣。我们认为在市场恢复平衡前,原油价格仍围绕边际增量的成本定价,油价波动将处于中性区间,大概率介于45美元至60美元。

原油需求增速在2017Q2恢复,预计全年将增长150万桶/日。根据IEA数据,全球原油需求结束了一季度100万桶/日的低迷增长后,在17Q2增长至150万桶/日。IEA同时估计2017全年需求将达到9800万桶/日(与上个月的报告140万桶/日的增长相比,向上修正了10万桶/日),同时预计2018年的需求将增长140万桶/日。

豁免减产国导致6月OPEC原油总产量环比上升,减产执行率下降。根据OPEC月报二手资料来源数据,17年6月OPEC现有成员国(不包括印尼)的原油产量增加39.3万桶/日,达到3261万桶/日。此次产量环比增长主要来自于:豁免减产的利比亚(环比上升12.7万桶/日)和尼日利亚(环比上升9.6万桶/日),以及伊拉克(环比上升6.1万桶/日)、沙特(环比上升5.2万桶/日)。根据IEA数据,OPEC在6月的减产执行率从93%下滑到了78%,而参与减产的其它国家执行率为82%。

OPEC下调对非OPEC国家的产量估计。根据最新OPEC月报显示,由于二季度艾伯塔省油砂厂的爆炸事故,加拿大原油供给增长量下降5.1万桶/日至21万桶/日。另外由于低迷的WTI油价导致二季度美国原油产量低于预期以及下调英国原油供给增量,预计2017年非OPEC国家原油供给量将增长80万桶/日(比上月下调4万桶/日),至5782万桶/日。

页岩油钻机数24周来开始下滑。我们观察到美国页岩油采油钻机数在连续增长了24周之后首次下降,目前为614台。虽然一方面页岩油产量的迅速恢复将对OPEC的减产效果打折(美国页岩油在2017年全年约将增加60万桶/日);但另一方面根据我们对17Q1北美页岩油公司完全成本统计,50美元以才上是页岩油大量复产的区间,油价降至40美元区间页岩油钻机数增长会放缓,从而对油价形成支撑。

OECD库存进一步下降,推动全球原油市场再平衡还需OPEC配合。IEA与OPEC数据均显示OECD总商业库存在2017年5月份下降,根据OPEC数据5月为30.15亿桶(比过去五年平均水平高2.34亿桶),根据全球原油供需平衡表,2017年全球原油需求预计增长127万桶/日至9640万桶/日,对OPEC原油的需求(总原油需求减去非OPEC的供应)为3230万桶/天的水平,未来需要OPEC继续维持较低的产量才能促使原油市场再平衡。

投资建议。基于中性油价区间,推荐石油化工下游行业,包括拥有现金优势、享受石化高景气的标的中国石化、上海石化;有望受益炼油规模化和产能升级的标的荣盛石化、恒力股份;地处河北,Santos业绩有望好转、甲醇和煤炭的弹性标的新奥股份;建议关注布局石油和天然气产业链、未来油价上涨弹性较大的中天能源。