原油二次探底 震荡回升走势

　　上半年国际原油(45.71, 0.67, 1.49%)期货价格呈现冲高回落的走势，WTI原油价格在2月份触及56美元/桶的高点后逐步回落，截至6月份，WTI原油价格回落至42美元/桶一线，整体处于42美元/桶至56美元/桶区间波动，布伦特原油价格整体处于44美元/桶至59美元/桶区间运行。1-2月，欧佩克落实减产协议态度坚定，投机基金在原油期货和期权持有的多头增至历史高位，国际原油期价呈现震荡冲高走势；3-4月，美国石油钻井平台数继续增加，美国原油库存创出历史新高，市场忧虑供应过剩，国际原油期价呈现震荡回落走势。5-6月，欧佩克与非欧佩克产油国延长减产协议至2018年一季度，但未扩大减产规模令市场感到失望，同时美国页岩油产量持续增加、利比亚和尼日利亚产量回升等因素加剧供应过剩忧虑，国际原油期价呈现加速下跌走势，创出年内低位水平。

二、基本面分析

(一)宏观经济

1、欧美经济因素

自2016年下半年开始，美国实际GDP季度同比增速一路提升至今年一季度的2.04%，考虑到失业率下行趋势明显，以及特朗普财政计划可能从下半年开始逐渐落地，下半年经济延续增长趋势，但是要实现特朗普提出的3%-4%经济增长目标难度很大，同时欧元区、日本等其他发达经济体经济增速上行，美国与其他发达经济体的增速差将缩小。宏观来看，美国经济增长主要来自个人消费以及私人投资拉动，净出口贡献回正；从美国就业水平来看，非农数据虽有波动，但失业率仍在下行，为经济提供了支撑。考虑到美国内需与劳动力市场的良性互动，预计2017年下半年美国经济增长趋势不变。

截至2017年一季度，欧元区经济环比增速连续三个季度维持上升趋势。自2016年下半年至今，欧元区经济环境相对糟糕，不仅经历了英国脱欧的持续冲击，还受到多次恐怖袭击的干扰，法国大选也是惊心动魄；经历一系列风险事件冲击，欧元区经济仍能保持稳定增长，体现了欧元区经济自身较强的韧性。法国大选马克龙胜选给欧元区经济打了一针强心剂，预计欧元区经济将在德法两国带领下增速运行。分项指标看，欧元区制造业增长保持强劲，服务业及综合PMI也处于近期高位。从劳动力市场看，欧元区失业率从2013年7月开始一路下滑至今年4月的9.3%，虽然距离2008年金融危机前的失业率水平仍有差距，但明显的下降趋势仍显示出欧元区经济复苏的强劲。从通胀水平看，欧元区CPI年率回落至1.4%，核心CPI年率回落至1%，均低于预期，但仍处于相对高位。预计欧元区经济将在下半年提速。

2、美联储加息进程

6月15日美联储公布了5月货币政策声明，上调联邦基金利率25基点至1.25%。在本次会议的声明中，美联储对经济仍然保持乐观，改变了上次会议上对于经济活动放缓的措辞，表示今年以来经济增速适度回升，家庭支出加快，投资增速持续扩张，劳动力市场继续保持强势。而对近期通胀的回落，美联储认为其主要短期因素影响，无需反应过度，并认为通胀回升的条件仍然具备。尽管通胀同比近期可能会维持在2%以下，但在中期仍有望在2%的目标附近保持稳定。美联储未来将继续观察通胀的进展。本次会议对于未来缩表计划提供了更多细节，将以逐步减少到期再投资的方式缩表。美联储在缩表之初将为缩表规模设定国债每月60亿美元，MBS每月40亿美元，总计100亿美元的上限，而每月到期超过上限的部分将继续再投资。

今年美国经济的上升势头依然稳固，美联储年内加息三次的承诺大概率能够兑现。但对于近期通胀与经济数据的回落，美联储将会保留一段观察期，短期其政策重点将转移到缩表之上。根据耶伦的表态，预计缩表最早在9月就将到来。而缩表前后一段时间内，短期利率可能暂停上调，年内第三次加息可能将推迟到今年四季度。

(二)原油供需状况

1、世界供需情况

供应方面，欧佩克6月份《石油市场月度报告》援引二手资料数据显示，5月份欧佩克13个成员国原油产量3214万桶/日，比今年4月原油产量环比增加33.6万桶/日，较去年12月原油产量减少89万桶/日；其中沙特阿拉伯原油产量994万桶/日，比4月产量数据增加2万桶/日，较去年12月原油产量减少50.3万桶/日；伊朗原油产量379.5万桶/日，较去年12月原油产量增加7万桶/日。

国际能源署(IEA)月报数据显示，欧佩克国家5月原油产量增加29万桶/日至3208万桶/日，为今年以来最高，利比亚和尼日利亚原油产量增加。5月非欧佩克国家产量增加29.5万桶/日至5780万桶/日，同比增加120万桶/日，其中美国原油产量增加43万桶/日。5月全球原油产量增加58.5万桶/日至9667万桶/日，同比增长125万桶/日。

需求方面，欧佩克报告预计2017年全球原油需求9638万桶/日，比2016年增加127万桶/日。国际能源署预计2017年全球原油需求增加130万桶/日至9790万桶/日，2018年全球原油需求增加140万桶/日至9930万桶/日。

欧佩克月报显示，3月经合组织商业石油库存下降至30.13亿桶，比过去五年同期高2.76亿桶。其中原油和成品油库存分别比正常年份同期高约1.87亿桶和8900万桶。4月份经合组织库存可满足64.8天需求，比五年均值高4.8天。经合组织原油库存在2017年录得首次连续四个月下降，该趋势预计将在下半年持续。经合组织原油库存和浮动储备减少表明市场再平衡正在进行但速度将放缓。