原油角力背后：EIA数据真假“乌龙”

能源情报署（EIA）6月7日公布的数据显示，截至2017年6月2日当周，美国商用原油库存增加330万桶至5.132亿桶，较去年同期高出2.3%。值得注意的是，当周来自沙特阿拉伯的进口量大减，自136.2万桶/日狂降至61.5万桶/日，创2015年1月2日当周以来新低。数据公布后，原油价格重挫5%，为自2017年3月以来的最大单日跌幅。

对此，沙特阿拉伯能源部长Khalid Falih则认为，美国上周库存数据是统计误差，上个月所达成的展延减产协议将在未来数周、数个月内落实。

金石期货分析师黄李强表示，美国能源情报署（EIA）的库存数据是通过抽样，并且通过处理得来的。因此，出现不准确和误差的情况在所难免，但是对于6月2日当周美国商业原油库存以外增加，却不能单纯地以统计误差来解释。

“通常来说，进入夏季成品油消费进入旺季，商业原油库存进入下降周期，加之沙特出口量大幅下降，很容易得出美国商业原油库存下降的结论。但是需要注意的是，自油价暴跌以来美国页岩油生产商对生产技术的不断提升，其抵御低价的能力不断上升。而随着油价不断回升，页岩油企业已经有利可图，生产不断扩大（这从美国活跃钻井数和月产量可以得到验证）。因此，商业原油库存的意外增加更多的是受美国产量增加的影响，而非沙特单方面认为的美国库存统计误差。”黄李强说。

信达证券石油开采行业首席分析师郭荆璞认为，在美国正在进入暑期季节性需求峰季，库存本应下降，但市场却出现了完全和之前预期相反的增量。这个总油类库存的增幅预示着美国原油对炼厂的供应保持强劲，但需求端却没能及时跟上。单独的原油或者成品油的增减往往都难以全面反映供求，而总油类的库存却是难得能够直接展示从原油供应到终端成品需求总体面貌的数据。

华泰期货分析师潘翔指出，EIA周报中美国原油以及成品油库存大幅增加，引发市场对油市再平衡的担忧，不过这不能说明美国汽油消费崩塌，WTI321裂解价差基本走平，也可以看出市场认为成品油消费的问题不大。

“此外需要注意，周度美国原油进出口带来的双向波动对库存的影响较大，需要关注后续美国库存的变化情况，总体来看，我们并不认为累库趋势的延续。”潘翔表示。

投机客与投行角力

CFTC报告显示，截至5月31日至6月6日当周，投机者持有的原油投机性净多头增加8714手，至382469手合约，表明投资者看多原油的意愿升温。事实上，投机客已经连续三周增持美国原油期货及期权净多头头寸。

与此同时，近期包括瑞银UBS、高盛、摩根士丹利等在内的多家投行纷纷下调今明两年的油价预期。摩根大通执行董事David Martin最新预计，OPEC减产协议会在2017年底因履约率不高而自行失败，在没有OPEC后续减产的支持下将打压油价。同时，随着页岩油开采技术的进步，均衡油价在跌破50美元/桶后会进一步下滑。

投机者与国际大行“掰手腕”，谁将胜出呢？

“这是一个没有答案的问题。全球大投行下调今明两年油价预期是一个长期行为。他们做出这个判断的依据是美国产量的不断增加以及OPEC在减产方面的力不从心，认为未来两年的原油价格重心将会较此前预期下移。”黄李强分析称。

黄李强表示，对于投机商来说，他们增持原油是认为OPEC没有加大减产的利空已经消化，加之进入消费旺季，原油下行的空间有限，短期内可能会出现反弹。这种增持的行为是短期行为，一旦油价反弹到一定高度，多头开始获利了结，资金增持就将结束。因此不论是国际投行还是投机客的看法都没有错，因为两者预期的周期不同。

油田服务机构贝克休斯公布的数据显示，截至6月9日当周，美国在线钻探油井数量741座，为2015年4月份以来最高水平，比前周增加8座，比去年同期增加413座。

“目前美国的活跃钻井数呈现持续增加的态势，其产量也在不断攀升，这对于原油的价格将会产生持续的压制。反观OPEC，其已经难以承受持续的低价，因此减产支撑油价的好处虽然被美国页岩油企业所得到，OPEC也只有被动的减产。因此减产和页岩油是一个相互依存的关系，OPEC减产支撑油价，油价坚挺才能够刺激页岩油企业不断增产。”黄李强称。

关注“中国胃口”

彭博6月9日调查显示，原油交易员与分析师连续第八周看多6月12日至16日当周美国原油价格走势。截至昨日发稿，NYMEX原油微涨0.22%，报45.93美元/桶。

“近期需要关注中国的需求情况。”潘翔表示，从5月份开始，两桶油的加油站开始出现大幅价格折扣，每升优惠在1元到1.5元，背后的因素主要包括炼厂加工量的提升、成品油消费疲软以及出口配额的减少，两桶油与地炼的成品油市场份额之争愈演愈烈。三季度，随着中石油云南石化以及中海油惠炼二期的投产，意味着国内成品油市场面临较大压力，重点关注国内成品油的库存情况。

潘翔指出，如果因为炼厂亏损或者胀库被动降低负荷，将对目前重回高位的原油进口量带来压力，因此总体来看，在尼油回归、EIA累库超预期等因素的影响下，油市再平衡一波三折，市场情绪短期依然偏悲观，短期油价弱势筑底，但下方仍有OPEC减产托底，40-45美元/桶下方空间或仍难以打开。

黄李强表示，OPEC会议延长减产协议，但没有如市场预期那样增加减产的规模，造成了原油暴跌，而美国原油增产造成了原油进一步下跌。但目前来看，原油的重要风险点都已经得到反应，短期内很难出现继续下行的因素。

“而考虑到消费旺季的到来，技术上到了重要支撑位引发投机客增持，叠加尼日利亚等国减产的因素，油价在后期或将止跌甚至反弹。”黄李强称。

短期原油仍会走强

□南华期货 袁铭

自5月下旬以来，布伦特原油快速跌破55美元/桶至目前的48美元/桶附近，跌幅达13%。令人感到蹊跷的是，油价下跌时节点，正是欧佩克达成延长减产时间至明年一季度的时候。原油以下跌应对这样的利多消息，是对欧佩克减产没有信心，还是担心美国石油产量飙升会抵消欧佩克的努力，抑或是在目前库存水平对油价产生失望？

事实上，到目前为止，欧佩克自去年底实施的减产计划的执行力度还是很好的。减产目标是将原油日产量控制在3250万桶水平，从彭博数据来看，欧佩克5月份日产量为3221万桶，显然，欧佩克已经兑现了其承诺，产量已回落至2015年水平。因此没有必要去猜疑欧佩克会否在下半年保持目前产量水平。从博弈角度看，欧佩克此前大幅增产打压页岩油的策略并未奏效，或者说有一定效果但自身受不了长期低油价，最终还是放弃低价促量转向减量稳价策略，且该政策将延续至明年一季度，足见欧佩克的决心。

随着油价今年以来逐渐企稳，美国原油产量也不断上升。EIA每月月报不断提高对美国原油产量水平的预估。EIA最新月报预测数据显示，2017年美国原油日产量为933万桶，同比增长46万桶/天，并预测2018年原有日产量将突破1000万桶，同比增长67万桶/天，并一举超过2015年的产量峰值，足见美国原油产量的韧性和强劲的发展态势。这也是目前原油市场无法回避的最大利空。
     　如果单从美国增产和欧佩克减产的绝对量看，美国增产并未抵消掉欧佩克减产，如果把整个非欧佩克纳入进来比较，或许欧佩克的努力将会付之东流。EIA预测数据显示，非欧佩克2017年原油产量同比增长91万桶/天，2018年同比增122万桶/天。显然，单从预测数据看，欧佩克减产会被非欧佩克增产所抵消，但还不会让市场进入供需失衡格局，除非欧佩克再次增产。

库存数据或许是看基本面情况好坏最直观的指标。EIA数据显示，美国原油库存已经从2月份的历史高位5.38亿桶降至5月份的5.1亿桶，虽然降幅缓慢，但下降趋势仍在，并预计下半年原油库存会继续降至5亿桶之下，不过也不会太乐观。因为EIA预测，至2018年底美国原油库存仍将维持在5年库存均值的上限。此外，从季节性需求来看，美国目前原油需求同比仅增幅1.6%；汽油库存与去年大体持平，汽油需求不及去年，显然从目前数据来看，夏季季节性需求这一利多因素支撑有限。

总体来看，美国原油产量中长期仍将压制油价涨幅，如果欧佩克2018年一季度之后退出减产协议转而增产，油市将风云再起。短期来看，只要欧佩克继续较好地执行减产协议，则下半年供需情况仍将好转。国际油价下半年仍有机会上行，虽然上涨空间不会太大。在目前油价水平下，仍可保持多头思维。