国产润滑油领军企业 受益车用润滑油市场持续增长及新产能年内投放

 主要观点
1.国产润滑油及养护用品知名企业，定位中高端，专注汽车后市场公司是国内知名润滑油和汽车养护用品生产商和服务商，定位中高端市场，旗下两大品牌COPTON（康普顿）润滑油和Roab（路邦）汽车养护品拥有20 多年历史，专注汽车后市场，拥有产能4 万吨/年，600 余家一级经销商，满产满销。2012-2015 年公司归母净利润CAGR 达17.87%，其中车用润滑油贡献毛利80%以上。

2.行业中游，品牌企业具有稳定盈利能力
我国润滑油领域重复性过剩与结构性稀缺并存，低端产品将陷入价格战，而中高端产品具有一定议价能力，可享受价格红利。公司位于行业中游，上游原材料基础油（来自原油）供给宽松，2014 年全球基础油生产能力约5500 万吨/年，需求量约3600 万吨/年，下游中高端产品毛利率高。尽管历经2011-2016 年原油大幅上涨及下跌，公司主要产品车用润滑油和工业润滑油毛利率均稳步提升。一是2014-2016 年原料成本下降幅度大于产品价格下调幅度，二是公司毛利较高的高端产品销量增幅较大。2011 年至2016 年H1 公司车用润滑油毛利率分别达24.27%、25.70%、28.96%、30.47%、35.48%和38.16%；工业润滑油毛利率分别为16.45%、19.64%、21.74%、19.11%、30.24%和34.74%。

3.我国润滑油市场总体稳定，需求高端化
我国润滑油市场自十九世纪90 年代开放以来，总体保持增长态势，特别是2001 到2010 年保持较快增长，随后进入平稳期，其中车用润滑油比例不断提高。2016 年我国汽车保有量1.95 亿辆，同比+19.63%，居世界第二，但每千人保有量102 辆，远低于发达国家水平。从国际汽车发展阶段看，我国汽车发展目前处于普及前期，还有很大提升空间。未来随着我国汽车保有量的持续增加，居民生活水平的提高，中高端用车比例提高，将带动润滑油需求提升，且呈现高端化趋势。

4.募集资金项目年内投产，贡献新业绩
2016 年公司以14.33 元/股的价格发行股份2500 万股，募集资金3.24 亿元用于年产4 万吨润滑油建设项目（实际可达8 万吨/年）等，新增产能预计2017Q2 试生产，2017 年7 月正式投产，届时将打破公司产能瓶颈，提高公司盈利水平。

5.投资建议：
我们预计公司2016-2018 年归母净利润分别为1.13 亿元、1.50 亿元、2.02亿元，对应EPS 1.13 元、1.50 元、2.02 元，PE 52X、39X、29X，首次覆盖，给予“推荐”评级。

6.风险提示：
原料及产品价格大幅波动、新产能投产及销售不及预期