连续三年无视需求高峰 谁给原油施加了“7月魔咒”

逢7月必跌 全都是套路？

油价无视夏季需求高峰而回落，是一只意料之外的“黑天鹅事件”吗？答案可能是否定的。数据显示，近三年来，原油逢7月必跌似乎已成规律。除了今年7月至今9.38%的跌幅之外，中国证券报记者统计发现，2015年7月国际油价大幅下跌21.36%；2014年7月国际油价也下跌了6.83%。

资料还显示，随着油价回落至45美元/桶，产油商已不再贸然冒险，越来越多的原油生产商正在对冲生产，以保护自己免受油价暴跌冲击。本月稍早，拉雷多石油公司就对冲了其2017年产量的逾200万桶原油。

在华泰期货原油研究员陈静怡看来，前期二季度油价上涨有非常强的基本面支持，无论是美国需求的季节性回升，还是东南亚干旱导致柴油发电需求的提升，或是中 国买兴的强劲都在需求上给予油价支撑。此外，今年以来美国产量持续减少，钻机数量也不断走低，为美国基本面好转提供基础。而且，二季度油价强势仍有产油国 意外减产的支撑，从4月中旬科威特工人罢工到5月加拿大工人罢工、尼日利亚和利比亚国内局势动荡导致减产等都提振油价持续走高。二季度可以说是年内基本面最好的时候。

“但是，三季度油价弱势明显，主要是由于前期的支撑因素逐步消退。一方面是需求的见顶回落。虽然美国5-9月是汽油消费的旺季，但是主要的环比提升阶段在5月份已经完成了，也就是说虽然是旺季，只是说明绝对消费量在高位，但是环比边际增长的空间却不大了。所以在过剩的市场格局下，才会出现旺季不旺、油价下跌的情况，也就是2014年以来出现的情况。”陈静怡说。

此外，印度的柴油需求也有明显的季节性特点，三季度雨季到来降低了柴油发电的需求。此外，前期意外减少的产量也逐步回归，特别是加拿大大火并没有直接损坏油田或者输油管道，因此火势消退后，6月底产量已经逐步回归。尼日利亚和利比亚的产量虽然没有明显增加，但是局势已有较大的改善，特别是利比亚方面，除了hariga港口重开之外，东西部政府就联合石油公司的管理问题达成一致，致力于重开2014年12月以来便开始关闭的第一和第三大出口港口。

“每年7月原油下跌可能和预期差有很大关系。”程小勇指出，传统上原油市场参与者都对原油季节性规律都有预期，尤其是美国夏 季出游带来的汽车消费增长，但是最近三年，包括欧洲、中国等经济体经济都出现或多或少的问题，美国自身经济复苏也有波动，这使得夏季实际需求经常比预期要 差，从而导致原油最近三年可能出现旺季不旺的行情。

“统计往年的数据发现，从1983年至今，WTI原油在7、8、9三个月上涨的概率分别为66%、50%、52%。由此可见，虽然三季度是成品油的消费旺季，但是由于原油的金融属性更强，受宏观、地缘政治的影响更大，因此消费旺季对于油价的走势影响不大。”黄李强表示。

不过，在李杉看来，相似的数据可以解读为，从长期来看所谓“7月魔咒”并不具有代表性。“根据历史数据统计发现，自1989年至2015年26年间，原油价格在夏季，特别是6、7、8月出现上涨的概率较大。由于作为重要的能源品种，原油受到的季节性因素影响较为明显。而近年来，大宗商品价格整体处于熊市，因此，从短期来看出现了该现象。”

龙头垂首 警惕冲击波

供给端的压力仍是一座大山。美国油服公司贝克休斯（Baker Hughes Inc）上周五公布的报告显示，上周美国石油钻井数连续第四周增加，近期钻井数回升料抑制美国原油产量下滑趋势。贝克休斯称，截至7月22日当周，美国石油钻井数量大增14座至371座，创去年12月以来最大单周增幅，上年同期则为659座。

高盛集团上周也表示，OPEC6月产量料增加0.7%至3290万桶/日。俄罗斯接下来三年的产量将攀升59万桶/日，有望超过前苏联的纪录高位。

展望后市，陈静怡认为，当前市场仍较为关注成品油市场供应过剩的情况，中国市场已经出现较为明显的主动去库存情况，中国原油进口量出现环比回落，炼厂开工 率也出现下降。由于美国市场炼油毛利的低迷，以及后续美国炼厂逐步开始检修前的准备，预计对于原油的购买兴趣也会出现下降。叠加当前出现的美国原油生产不 断复苏的情况，近期油价走势料仍不乐观，维持美原油40美元/桶的第一目标价不变，若美国钻机回升到减产放缓甚至产量回升的逐步兑现，或者尼日利亚以及利比亚产量回归速度超出预期，油价下方空间仍可打开。

作为所有商品的能源成本的源头，原油走弱在成本上会削弱对大宗商品的支撑，另外在市场领先指标和情绪上会使得商品面临一些抛售。另外，原油价格可以视为衡 量经济冷暖的一个指标，会在风险偏好上影响商品资金的流向。程小勇认为，展望后市，在全球高收益资产荒下，原油金融属性会对其有支撑，但是供需关系走弱会 压制原油价格上行空间。需要警惕全球资产泡沫潜在的破灭风险，警惕原油遭遇系统性风险的黑天鹅冲击。

“作为大宗商品的龙头，原油此次走弱会对大宗商品产生很大的影响，如果原油持续下跌可能会扼杀大宗商品整体回暖的势头。对于大宗商品整体来说，之前期是宏观因素和货币因素提供了大宗商品上升，而没有原油支撑，大宗商品市场上行动能基本失去。”李杉表示。

不过，也有乐观的声音。黄李强就认为，原油下跌虽然对于大宗商品产生了一定压制，但并不会改变今年商品的牛市格局。首先，原油的下跌主要是对目前原油供给过剩的再平衡，考虑到沙特和OPEC挺价意愿强烈，油价回调的深度有限。其次，上半年商品的牛市更多的是建立在流动性充裕的基础之上，油价下跌并不会改变商品牛市。最后，目前很多商品已经处于成本线甚至可变成本线附近，即使油价下跌，下跌的空间有限。