6月经济前瞻：新增信贷12000亿 社融总量1.41万亿

经济短期平稳，通胀压力暂缓——2016年6月经济数据前瞻

总体看法：6月全国制造业PMI回落至50.0，创4个月新低、历年同期新低，指向制造业景气转差。地产销售增速继续回落，但发电耗煤由负转正，预示工业经济短期或保持平稳。从需求端看，地产降温、经济低迷仍将拖累房地产和制造业投资，基建独木难支，6月投资或继续转弱；地产对相关产品消费的拉动有望减弱，而经济低迷、高房价对消费的拖累显现，6月消费或稳中趋降；6月PMI进出口分项指标均转弱，叠加去年高基数，6月进出口跌幅或扩大。从流动性看，受前期地产火热、以及季节性因素影响，6月新增信贷、社融有望回升，但超万亿地方债发行、融资需求弱等因素对信贷仍有拖累。6月菜价跌幅超预期，猪价上行趋势出现逆转，通胀压力有望缓解。6月数据看点：第一、工业经济数据；第二、物价数据；第三，融资和货币增速。

一、预计6月工业增加值同比增长6.1%。

6月全国制造业PMI回落至50.0，与市场预期持平，创4个月新低、历年同期新低，财新制造业PMI也回落至48.6，指向制造业景气转差。但6月电力耗煤同比增速由5月的-9.7%大幅回升至2.1%，这意味着6月发电量增速或继续改善，工业增速或保持平稳。尽管工业增速从3月份高点持续回落，但二季度平均增速依然高于一季度，所以预计二季度GDP同比或稳定在6.7%。

二、预计6月固定资产投资累计增速9.1%。5月房地产投资当月同比从9.7%大降至6.6%，进入6月以来地产销售端继续降温，月度销量增速降至10%以下，预计地产投资增速将进一步下滑。5月份制造业投资仅增长1.3%，为历史最低值，低迷状态短期难以逆转，6月制造业PMI继续回落，也预示制造业投资增速或将延续弱势。为应对经济下行压力，预计基建将继续发力，但独木难支，6月投资累计增速或再度回落。

三、预计6月社会消费品零售总额同比增长9.5%。地产销量同比增速持续回落，导致5月与地产相关的产品消费增速均有下降，家电音像类从4月的9.1%大幅回落至0.7%，家具类从17.1%回落至15.1%，建筑装潢类则从17.3%回落至16.8%。6月以来地产销量继续下滑，再加上房价高企、经济低迷对消费的拖累，预计6月社消零售稳中有降。

四、预计6月出口增长率-6.7%，进口增长率-8.0%。全球经济低迷的状况并未好转，6月中国制造业PMI中的新出口订单指标再度回落至收缩区间。再考虑到去年基数较高，预计6月出口同比下降6.7%，相比5月跌幅扩大。6月以来，尽管原油价格继续回升，铁矿石、铜等价格大幅反弹，但6月PMI进口指标仍在下滑，再加上去年进口基数也较高，预计6月进口跌幅或进一步扩大，贸易顺差或降至453亿美元。

五、预计6月新增信贷12000亿，社融总量1.41万亿，M2增速11.3%。尽管6月地产销售继续降温，但前期高销售量仍将对居民中长贷产生滞后的提振作用。非居民中长贷方面，企业整体融资需求依然疲弱，6月地方债发行1.03万亿，债务置换对存量信贷仍将构成冲击。再考虑到季节性因素，预计6月新增信贷1.2万亿。6月监管因素仍将限制表外票据融资，但企业债发行有所回升，预计净融资2000亿，全月新增社融总量预计在1.41万亿。经济低迷、融资需求减弱、基础货币收缩等因素仍将拖累M2增长，考虑到去年高基数，预计6月M2同比继续下降至11.3%。

六、预计6月CPI同比增长1.9%，PPI同比-2.5%。6月以来统计局、商务部食品价格环比跌幅分别为0.6%、2.2%，预测6月CPI食品价格环降1%， CPI同比小降至1.9%。6月钢价先跌后涨，煤价、油价继续上涨，预测6月PPI环降0.1%， PPI同比降幅缩窄至-2.5%。6月以来菜价跌幅超预期，猪价上行趋势也出现逆转，我们预测3季度CPI有望稳定在2%左右，通胀压力有望缓解，但6月下旬以来钢铁、棉花等大宗商品价格大幅反弹，菜价也止跌企稳，意味着通胀预期依然未消。

来源：姜超宏观债券研究，作者：海通宏观姜超、顾潇啸、梁中华等