英国脱欧风险未完全释放 央行四招应对贬值

     6月29日，人民币对美元中间价上调204点至6.6324，结束三连跌。英国公投决定脱欧后，人民币中间价持续下调，一度触及6年低位，此后央行及官 方媒体接连发文安抚市场情绪。民生证券海外分析师张瑜认为，脱欧风险尚未完全释放，对于未来人民币汇率波动，中国央行有三种方案抵御外部压力。

　　6月24日，英国公投决定脱离欧盟引发全球金融市场巨震。人民币对美元中间价已连续三日贬值，累计跌879个基点，市场悲观预期弥漫。

　　新华社旗下《中国证券报》和《上海证券报》29日同时发文稳定人民币汇率预期。中证报称，美元中期强势令人民币贬值压力犹存，但预计出现大幅无序贬值 可能性小，贬值最快阶段或已过去，人民币历经“大浪”更显稳重。上证报援引专家观点称，英镑欧元等的下跌影响人民币兑美元汇率下行，但这并不会是趋势性影 响。

　　此外，央行28日在官方微博表示，人民币对一篮子货币汇率仍保持基本稳定，市场预期平稳，人民币汇率将继续按照既有的形成机制有序运行。

　　德国商业银行高级经济学家周浩29日称，早盘观察到有离岸中资行卖出美元/离岸人民币，或表明当局希望人民币汇率整体平稳。

　　张瑜分析认为，英国退欧导致英镑欧元齐跌，由于两者占比美元指数篮子权重较高，美元指数被动升值。根据中间价形成公式，“CFETS变动-中间价变 动=美元指数变动-0.36美元兑欧元变动-0.08美元兑英镑变动”，等式右边是外部各种汇率压力加总，左边是人民币汇率的两条腿，央行可以选择二者的 升贬来共同面对外部压力。

　　由于实质性脱欧与否要等待英国与欧盟的后续谈判结果，因此张瑜认为，风险并未完全释放。如果英镑欧元继续跌，美元涨，人民币整体有贬值压力。按照当前人民币汇率逻辑，上述等式左侧搭配有以下几种情景。

　　一是CFETS平+中间价跌；二是CFETS小涨+中间价小跌；三是CFETS涨+中间价平；四是CFETS跌+中间价超跌。

　　张瑜表示，从数据及相关人士表态来看，央行近期采取了第一种方案，即维持一篮子稳定，让中间价跟随市场承受贬值波动。央行货币政策委员会委员黄益平27日强调一篮子汇率稳定，不要过度解读人民币对美元汇率的贬值。IMF副总裁朱民亦称，人民币剧烈波动是正常现象。

　　如果脱欧风险进一步释放，人民币贬值压力增大，央行也可退一步选择方案二。若中间价继续下跌引发市场恐慌，央行或将选择方案三来消化贬值压力。方案四是强意引导贬值，目前还看不到采取的必要和可能。

　　张瑜称，如果央行选择CFETS来保持稳定，在美元指数升至99时，人民币中间价最多贬值至6.74；如果美元进一步升值至114，人民币最多跌至 7.0。但考虑到CFETS和中间价两条腿走路的汇率逻辑，未来央行可启用方案2和3来分担贬值压力，因此人民币汇率整体承压性更好。