中国经济将继续下滑 货币政策宽松：放水也救不了

在评论宏观经济数据时我写了一副对联：经济疲弱，恐基建难支独木；地产回落，问企稳凭谁可依？并求横批。

大量有才网友回复：问路改革，L型行不，做多债市，债市长牛，熟悉我们策略的朋友回复：倾国倾城。我个人认为有很深含义的是：水主沉浮。

过去在经济扩张时期，流动性和信贷主导经济增长。没有货币和信贷经济肯定不行，是典型的“水”主沉浮。而现在处于三期叠加的经济下行期，有了充足的货币和信贷恐怕经济也未必行，也就是说水不能主沉浮。况且5月份的货币信贷和社会融资数据忧多喜少。

货币和社会融资数据快速回落，一方面表明实体经济需求不足，同时也预示着未来经济黯淡的前景。信贷的一枝独秀和略超预期，也仅仅是因为居民按揭贷款放量，而企业中长期贷款显著不足。近几周房地产交易量显著回落，也预示着未来信贷数据的回落。5月份宏观经济数据已经充分验证了年初以来，我们对经济悲观的预期。随着货币信贷数据的进一步回落，供给侧改革的推进，城乡居民收入增速的减缓，民间投资情绪的低落，未来几个季度中国经济下行的压力将进一步显现。当前显然不是中国经济的底部。

我们最近兵分几路到各个地区和部门调研，普遍的感觉是上中下游经济都很乏力。唯有政府主导的基建还将保持一定热度，而地产投资已经开始降温。

在供给侧改革的大背景下，我们认为无论是总量还是结构性的力量都不支持价格能够上升，相反我们认为三季度CPl会继续向下。

虽然放水也不能救中国经济，但对债市而言，水主沉浮。随着实体经济对资金需求的减弱，信贷也将进一步萎缩。而金融市场的流动性将越来越宽松。从货币当局的意图来看，随着经济下行压力凸显和CPl的回落，货币政策也将重回宽松，当然包括量和价。也就是说，货币政策将重新以国内经济为主要的锚。

从全球来看，避险成为时尚。中国也不例外。随着风险的逐渐暴露，我们从中观和微观层面都看到机构投资者和个人风险偏好的回落（银行资管等草根调研结论，欢迎电话交流）。黄金和债券等必将是贯穿全年的避险品种和香饽饽。

对债市而言，现在就是配置期，加长久期为宜。三季度将存在显著的交易机会。