基本面与宏观面共振 原油反弹易反转难

自7月以来，原油持续平稳上涨，其间同时受到基本面和宏观面的双重支持。我们认为，在总体格局没有显著变化的前提下，油价短期仍将维持强势。

　　短期受到一定支撑

　　自进入7月以来，原油近月合约价差显著走强，究其原因在于OPEC+两大巨头在供应端的变化。一是沙特自7月开始执行自愿额外减产，并在7月早期宣布将延长减产至8月底，俄罗斯在承诺减少出口后，7月原油出口量已明显下滑。二是尼日利亚港口泄漏导致原油出口受阻、利比亚国内政局动荡、墨西哥原油钻井事故等也在为阶段性供应收紧推波助澜。

　　需求端也没有市场此前预想的那么悲观。美国近期公布的一系列经济数据大多强于预期。市场对美国经济软着陆重拾信心，美联储也不再预测衰退，而是把相关描述改为今年晚些时候经济将显著放缓。海外机构在稍早时候提升了对美国和印度等国家的原油需求预测，叠加夏季正值季节性需求旺季，在供需变化一降一升下，全球原油供需平衡进入7月后转为短缺。

　　宏观层面，尽管美联储在7月议息会议声明中保留了9月进一步加息的余地，但实际上从美联储声称的要有足够的数据依据来看，其再次加息的门槛非常高。与此同时，国内前期召开的中央政治局会议也带动了市场情绪。市场开始憧憬会后刺激政策逐步推出，提振国内经济活力的同时带动原油需求恢复。在短期基本面供需和国内外宏观均边际利好的背景下，原油价格持续走高也在情理之中。

　　中期仍存风险因素

　　综合来看，笔者认为，此轮基本面趋紧叠加宏观面利好共振引发的原油上涨仅是反弹而不是反转，目前市场仍存在一些关键的风险因素。

　　一是本轮基本面收紧的最主要推手还是沙特自主减产。根据市场数据，沙特7月原油产量仅为915万桶/日，较6月减产81万桶/日。鉴于沙特历史上减产履约信用十分优异，预计8月产量基本上也会维持在7月水准，市场目前对于沙特将减产延长到9月底也较为乐观。

　　二是宏观面我们仍然认为美国很可能在稍晚的时候陷入困境，即美联储声称的显著放缓。美国上半年通胀快速下行主要由于去年高基数效应，但下半年开始高基数效应将减弱，通胀将变得越来越顽固，若包括原油在内的商品价格持续反弹无疑会进一步加剧通胀，甚至可能引发新的加息，并进一步扼杀经济动能。美国劳动力市场已经出现了一些早期收紧信号，比如职位空缺数持续下降意味着公司招工意愿减弱、制造业平均工时和加班工时下降意味着实际生产需求下降。整体上，在信贷压力逐渐增加、通胀居高不下的背景下，美国经济正不可避免地进入下行甚至是衰退。

　　综上所述，我们认为，基本面、宏观面共振背景下，短期原油反弹仍将持续，且幅度不容忽视。但从更长周期的角度看，这只是一轮较为可观的反弹，转折点关注沙特退出自主减产以及美国经济指标开始逐渐失去动能的时间点。