东吴期货首席论市 | 全球央行继续加息，原油后市怎么走？

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　　端午节期间油价震荡下行，从区间高位运行至区间低位，今天我们主要评说下期间发生了什么。

　　一、经济数据持续下滑

　　节内公布的多个经济数据表现较差，对市场传递了不利情绪。首先，美国初请失业金人数连续3周维持在20月高位，与美国16个州相继触发萨姆规则相呼应，这可能是就业市场冷却的另一个早期信号。

　　图1：美国初请失业金人数

　　其次，欧美6月PMI初值普遍不及预期，包括欧元区的几乎完全停滞以及美国服务业PMI多月以来的首次明显回落，显示经济放缓范围从制造业逐渐扩散，原油主要需求中汽油和航空煤油消费与服务业存在一定联系，包括旅游、出行等等。

　　在西方主要国家和地区中，早先统计数据显示八个6月PMI分项预估值中两项环比上升、一项持平、剩余五项下行。不过最终公布数据全线覆没，不仅全部低于5月PMI，与预估值相比，也仅有美国服务业PMI略微偏高。

　　相较于GDP数据，PMI是相对前周期的经济指标，带有一定的前瞻和预测性质。但无论如何，PMI全面走软对于市场而言都不算是积极信号。

　　表1：欧美6月PMI初值

　　二、紧缩预期延续

　　节内英国超预期加息50BP，美联储主席鲍威尔连续两天发言偏鹰派，美国进一步加息概率依然较大。众所周知，加息将遏制经济发展，进而进一步损害高度依赖于宏观经济的原油需求。

　　图2：美国利率期货隐含未来利率及加息概率

　　鲍威尔讲话后，美国利率期货进一步降低年内降息押注，截至明年1月会议之前所有月份利率期货的隐含利率均不低于5.1。美联储持续的紧缩表态再一次战胜了市场对于提前降息的激进交易，对于原油需求而言，则意味着痛苦的程度和持续时间将继续加深。

　　三、基础高频数据乏力

　　从节内EIA公布的周度报告数据中，我们可以看到在库欣原油库存连续上行显示的炼厂缺乏搬运原油动作下，一路上行的炼厂开工率终于拐头向下。具有工业属性的柴油（占绝大部分馏分油）需求持续下行，与远低于荣枯线的美国制造业PMI遥相呼应。在传统消费旺季的汽油需求也是自身难保，感受不到明显季节性爬坡，未有力挽狂澜局面出现。此外，成品油库存在炼厂开工率下降的同时依然增加，是另一组能够暗示终端需求疲软的证据。

　　在节内经济数据持续下滑、紧缩预期持续存在、基础数据乏善可陈的情况下，外盘油价小幅回落。在远端锚定衰退，近端疲软无力的情况下，我们维持长期以来的震荡偏弱观点。