原油 维持箱体运行

　多空分歧加剧

　　美联储6月“休”息一次，鼓舞短期原油市场的做多热情。不过欧美经济衰退势头并未“刹车”，叠加未来全球能源结构转型，削弱油价大幅上涨的动力。预计后市国内外原油期货维持宽幅振荡走势。

　　步入6月以来，国内外原油期货市场多空分歧加剧。一方面，随着美国债务上限问题延后，全球金融市场宏观情绪得到修复。同时美国5月通胀数据再度下行，令美联储6月“休”息一次，鼓舞短期原油市场的做多热情。不过欧美经济衰退势头并未“刹车”，叠加未来全球能源结构转型，削弱油价大幅上涨的动力。在多空因素交织下，预计后市国内外原油期货价格维持宽幅振荡走势。

　　海外风险缓和

　　受益于美国债务危机获得暂时解决，宏观面偏空氛围出现改善。与此同时，今年5月美国通胀数据继续环比下滑，且低于市场预期，令美联储“休”息一次。虽然美联储主席鲍威尔表态，下半年仍将有两次加息动作，累计加息幅度在50个基点，不过对比过去一年的超常规加息节奏而言，未来整体加息频率和幅度将显著降低。从短期角度来讲，受美债危机延后以及加息预期降温的双重利好驱动，原油市场风险偏好会得到修复。从长期角度来看，下半年原油市场所面临的宏观风险程度要比上半年低，中长期的乐观情绪开始抬头，多数能源机构纷纷转向偏乐观的预期判断。从三大能源机构EIA、OPEC、IEA的最新月报来看，OPEC对2023年全球石油供需结构的观点维持不变，而EIA和IEA不约而同地上调了2023年全球石油需求增速预估，分别上调12万桶/日和20万桶/日。

　　减产利多累积

　　自去年10月以来，为了扭转全球原油市场供应过剩的预期，OPEC+产油国接连不断出台减产措施，调控原油供需结构，以实现干预国际油价走向的目的。2022年10月OPEC+产油国决定减产200万桶/日，结束2020年以来产能恢复性增产的措施，宣告进入第一轮减产。2023年5月OPEC+产油国再度决定减产165.7万桶/日，意味着开启第二轮减产。第三轮减产于2023年6月4日宣布，减产措施延长至2024年年底，其中最大的成员国沙特宣布，至少在7月额外减产100万桶/日。2024年OPEC+减产协议整体目标产量调整为4046.3万桶/日，较2023年4月产量目标下调了138.7万桶/日。从过去OPEC+产油国干预油价所出台的产能调控措施来看，扭转此前油市供应过剩的市场预期，往往需要多轮减产政策的累加，经过长期的时间沉淀，才能改变油价中长期下跌的势头。可以预见，随着减产措施的利多效应累积，预计后市油价的下行空间料将受限。

　　欧美经济衰退

　　当前，欧美经济体仍处于高利率环境中，经济衰退的势头并未“刹车”。数据显示，2023年5月美国ISM制造业指数为46.9，已连续7个月萎缩，持续萎缩时间创下2009年以来最长纪录，表明美国制造业仍处于衰退阶段。而欧元区5月份制造业活动急剧萎缩，萎缩速度达到3年前疫情导致工厂关闭以来的最快步伐。此外，未来20—30年，全球能源结构转型，能源消费将多样化。预计2040—2050年，石油、天然气、煤炭、新能源在一次能源消费中的占比几乎旗鼓相当，分别占27%、26%、21%、26%。这意味着，原油等传统能源需求占比将下滑，而可再生能源需求比重将抬升。基于经济衰退和未来全球能源转型的两方面因素考虑，未来原油价格缺乏大幅上涨的基础。

　　综合来看，目前国内外原油期货市场多空分歧加剧，虽然短期宏观情绪修复有助于提振油价，不过欧美经济衰退以及未来能源结构转型的不利影响也将显著制约油价大幅上涨，预计后市国内外原油期货价格将维持宽幅箱体区间振荡模式。（作者单位：宝城期货）