复盘巴菲特买入西方石油案例

近期根据美国证交所（简称 "SEC"）披露的两份文件显示，巴菲特旗下伯克希尔哈撒韦公司（简称 " 伯克希尔 "）在今年 3 月 3 日 3 月 7 日期间耗资 3.55 亿美元买入西方石油公司股票约 580 万股后，又在一周后的 3 月 13 日至 15 日间再度斥资约 4.67 亿，增持了约 789 万股西方石油股票。

SEC 文件显示，伯克希尔目前持有约 2.08 亿股西方石油股票，市值约 120 亿美元。由于西方石油总股本 9 亿股，本次增持后伯克希尔的持股比例增加至 23.1%，是单一最大股东方。同时，根据伯克希尔 2022 年度报告显示，西方石油位列其第七大重仓股，占总仓位比例为 4.09%。

巴菲特在去年多次加仓的基础上，近期又开始频繁大幅加仓西方石油公司，引起了市场广泛关注，持续加仓背后的逻辑是什么？未来是否还会继续加仓？投资者是否可以抄巴菲特的作业？

带着以上疑问，本期笔者复盘一下巴菲特买入西方石油股票的全过程，从中寻找可能的答案。

一、 提供弹药，赢得竞购战

公开资料显示，西方石油是一家总部位于美国洛杉矶的国际石油和天然气勘探和生产公司，主要业务包括油气勘探开发、化工业务以及天然气运输等，是目前全球最大的页岩油生产商之一。

巴菲特买入西方石油公司并非一时兴起，两者发生交集要追溯到 2019 年初，当时西方石油正在和石油巨头雪佛龙展开对另一家石油公司阿纳达科的竞购战。

2019 年 4 月，雪佛龙报价 330 亿美元，率先和阿纳达科签下了框架投资协议，这使得当时西方石油总裁 Vicky Hollub 大为恼火，于是乎亲自飞往奥马哈小镇，向金主巴菲特求援并得到 100 亿美元的并购资金支持。最终在巴菲特的资金支持下，西方石油以 380 亿美元的报价，成功收购阿纳达科石油。

当然老巴是不会做亏本的生意，作为交换，伯克希尔获得了 100 亿美元的西方石油优先股，股息率为 8%；并附加了未来购买 8000 万股西方石油普通股的认股权证，行权价格是 62.50 美元。

这也意味着当时巴菲特认为公司的内在价值肯定是在 62.5 美元以上的，2018 年西方石油每股收益 5.4 元，对应市盈率 11.6 倍，市净率为 2.2 倍。当时，巴菲特接受采访时曾表示，认股权证的协议是对油价长期上涨的押注。

由于融资协议中有反稀释条款，根据 SEC 最新文件显示，目前的行权价格下降到了 59.62 美元，行权的股数变为 8386 万股。

举例而言，去年 9 月西方石油股价最高曾达到过 76 美元，如果巴菲特愿意的话可以以 59.62 美元的价格购买 8386 万股西方石油的普通股。

二、 首次建仓

具有戏剧性的是虽然西方石油赢得了竞购战，但是当时的资本市场并不看好这场并购，一来觉得出价太高不划算，二来西方石油为完成收购发行了 130 亿美元的优先无抵押票据、100 亿美元的优先股和 88 亿美元贷款，这有可能使得公司陷入债务困境。

并且有投资者认为管理层和巴菲特达成的优先股和购股权证交易损害了中小股东的权益。于是乎，西方石油股价在 2019 年下半年出现了大幅下跌，从年初的 70 多美元高位下跌至 40 美元左右。

正是在这样的情况下，巴菲特认为当时的市场价格具备一定的安全边际，于是伯克希尔在 2019 年 3 季度首次建仓，买入西方石油 746.75 万股。巴菲特的具体买入价格没有披露，该季度西方石油股价最高价 54 美元，最低价 42 美元，我们取平均值 48 美元；

2019 年 4 季度西方石油股价继续小幅下挫，在 37-45 美元之间来回震荡，巴菲特继续大笔增仓 1146.55 万股，买入价格我们取市场平均值 41 美元。