石油化工行业2023年度投资策略：至暗时刻已过，景气复苏伊始

（报告出品方/作者：长江证券，魏凯、侯彦飞、王岭峰）

2022：海外通胀+国内需求弱复苏

受地缘政治、疫情及地产等影响，中游需求较为萎靡

2022 年受俄乌地缘政治、国内疫情、地产链下行压力等影响，中游环节受两头挤压致 使景气度处近十年来低位，随着国内防疫政策及地产政策的优化，价差较年初有所修复。 2022 年初，受俄乌冲突的影响，全球油气等供应链出现了较大的扰动，原油等上游大 宗商品价格大幅上涨；同时，国内受疫情叠加地产链双重影响，需求也出现明显的抑制， 化工品价格和原油价格出现了明显的背离，石化行业在国内主要以中游环节为主，行业 景气度处近十年来低位。随着防疫政策及地产政策的优化，行业价差也较年初底部有所 修复，行业逐步缓慢走出景气底部。

年初至今，油价呈“倒 V 形”走势，总体较为强势

2022 年初至今，国际原油价格呈“倒 V 形”走势，虽有波动但总体较为强势。2022 年， 国际油价总体呈“倒 V 形”走势，三季度以来虽然有所波动，但总体仍较为强势。截至 11 月 18 日，布伦特和 WTI 期货油价分别上涨 12.65%和 6.48%至 87.62 美元/桶和 80.08 美元/桶；如果以 3 月 8 号的年内阶段性高点计算，布伦特和 WTI 期货油价最高 分别上涨 64.54%和 64.47%。

剖析：受地缘政治影响供给端偏紧

在油价上涨背景下，OPEC 和非 OPEC 协议国仍然较好执行了减产协议。标普全球普 氏能源资讯(S&P Global Platts)公布的最新调查显示，虽然减产协议国利用全球需求反 弹的机会，连续提高原油产量，但仍然较好执行了减产协议，最新 2022 年 10 月份 OPEC 和全体协议国（OPEC 和非 OPEC）减产执行率分别为 179%和 245%。总体而言，自 2020 年 5 月开启减产协议以来，减产协议执行情况较好，除了 2020 年 7 月减产执行 率均为 96%外，其余月份均实现超额减产。

OPEC 会议结果利于供给端维持偏紧格局，催化油价上涨。2022 年至今召开的几次重 要 OPEC 和非 OPEC 会议中，会议结果均超市场预期：1）1 月至 5 月的第二十四次至 二十八次部长级会议中，基本均未扩大增产规模；2）8 月的第三十一次部长级会议中， 决定 9 月仅增产 10 万桶/天，大幅缩小减产规模；3）9 月的第三十二次部长级会议中， 10 月要求产量并未增加，而是恢复到 8 月的水平；4）10 月的第三十三次部长级会议 中，决定 11 月开始产量在 8 月的基准下减产 200 万桶/天，大幅缩小增产规模。

俄乌冲突爆发后，美国等西方国家对俄罗斯实施制裁引发油价飙升。2022 年2 月 24 日， 俄乌冲突正式打响，而俄罗斯是全球第三大石油生产国。俄乌冲突爆发后，美国拉拢西 方盟友不断加大对俄制裁力度，试图将俄罗斯排除出国际能源市场，增加了市场对能源供应的担忧情绪，造成国际油价走高。3 月上旬，布伦特原油期货价格一度大幅拉升， 最高逼近每桶 140 美元的高位，WTI 原油期货价格最高也超过每桶 130 美元，两大原 油期货价格双双刷新 2008 年 7 月以来的最高值。