能源化工：原油还有下跌空间吗

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作者： 董超

　　来源：申银万国期货宏观金融研究

　　摘要

　　近期原油价格连续回落，内盘从722元/桶回落至600元/桶下方，外盘布伦特从100美元/桶回落至85美元/桶。

　　正文

　　01

　　油价下跌的主要因素

　　近期原油市场的下跌主要有几个方面的因素。第一是需求的下滑，OPEC再次下调了今明两年的原油需求预期。今年以来OPEC已经5次下调需求预期，相比年初需求预测下调了100万桶/日以上，显示了高油价对需求的抑制以及连续加息后产生的叠加效应对全球经济的损害。加之中国由于公共卫生事件的影响，需求也有所下降。三者相加远远大于欧洲天然气不足所带来的替代效应。二是波兰境内发生的导弹袭击以及友谊管道的暂时停止事后都被证明是虚惊一场，地缘局势维持稳定，没能为原油多头提供足够的动力。三是受到宏观驱动进一步回落，多位美联储官员发言偏“鹰派”导致投资者担心美联储会更激进加息，市场继续交易大幅加息导致经济衰退的逻辑。

　　02

　　欧美将对俄罗斯原油限价

　　G7七国集团计划于11月23日宣布为俄罗斯原油进口设定的价格上限。在23日之前，美国拜登政府可能会提前私下向有关方面透露上限价格的具体数字，如果得到欧盟外交官们支持，便会在那一天晚上正式宣布。

　　不过，上述时间安排仍存在变数。拜登政府官员昨日对媒体称，美国计划在未来几天就该石油价格上限发布指导意见，并准备好在实施过程中“遭遇一些小问题”。

　　但是俄罗斯制裁的核心问题还是欧美对俄限价的具体价格，如果价格过低，可能会导致一定的产量损失，但考虑到俄罗斯原油已经加速向亚太地区转向，这部分损失不会超过50万桶/日，如果价格合适，俄罗斯原油产量甚至会增加。所以油价大概率不会像高盛说的那样冲高到115美元/桶。

　　对于油价而言，俄罗斯的制裁很难简单的用利多利空来解释。一方面对俄罗斯的制裁可能会降低俄罗斯的产量，虽然具体的幅度可能不会很大；另一方面压低俄罗斯油价会打击含硫油的价格，这和国内SC属于同一个油种。