石油需求：从增速放缓到驱动东移

2020年新冠疫情使全球石油需求遭遇重创，随着中国、印度等非OECD国家于2H20率先步入疫后修复、欧美国家在1H21全面复工复产，石油需求历经两轮“台阶式”恢复，但仍受到疫情长尾退出的持续扰动。我们在2021年11月7日发布的研究报告《大宗商品2022年度展望：损有余，补不足，再均衡》中提出，全球石油需求的“恢复式”增长或在2022年渐近尾声，全年增速将呈“前高后低”的整体特征，目前来看已基本兑现。但始料未及的俄乌冲突打破石油市场稳态，叠加欧美央行持续加速紧缩进程，供应冲击使OECD石油需求的增速放缓被迫加快，非OECD国家油品消费也仍受累于疫情扰动，因而我们在《石油季度更新：波澜平地起，延迟再均衡》中提示，需求侧的增长趋缓仍不容忽视，并在《2H22能源展望：从断供恐慌到减量平衡》中提出，2H22油价波动的核心驱动或将切换为需求增长预期。欧美持续的高通胀压力和激进的紧货币政策对经济增长预期形成较强打压，需求担忧如期从3Q22起接力2Q22的断供“恐慌”，成为市场预期的主导因素，但从价格表现来看，我们认为市场对需求走弱存在一定的“过度”担忧，并对供给侧的潜在风险有所低估(详见《石油：风幡未动，情绪使然》)。

　　时至4Q22，全球油品需求的疫情后缺口修补已几近完成，OPEC+在10月产量会议上决定从11月起大幅减产200万桶/天，市场预期随之再度转向(详见《石油：OPEC+减产，后视镜中的过剩出清》)。随着供给弹性降低，往前看，我们认为石油需求或将成为影响基本面平衡的关键变量。

　　2021-2022年，全球石油需求从“恢复式”高增长到内生动力不足

　　2022年是全球石油需求进行疫情后缺口修补的最后一年。3Q22全球油品消费达到9996万桶/天，仅较2019年同期下降150万桶/天，其中OECD航空煤油仍存在70万桶/天的消费缺口。伴随着低基数时期和需求修复阶段逐步结束，全球石油需求增速从高位持续回落。基于1Q22和我们当前预测的4Q22增速对比，我们看到美国、欧洲、日韩等经济体均在2022年实现了从“恢复式”高增长到常态增长的周期切换，也成为了全球需求增速下滑的主导因素。

　　虽然“前高后低”的增速走势如期兑现，但全球油品需求的实际表现略低于我们预期，也表现为增速的下滑速度超预期加快，内生增长动力显露不足。其中，我们看到OECD和非OECD国家所面临的需求逆风不尽相同：

　　 OECD国家：供应冲击带来“价格-需求”、“紧缩-增长”的负反馈影响

　　俄乌冲突带来的供给侧冲击打破原油市场稳态，供应风险溢价走阔支撑原油价格快速攀升。而由于美国炼厂产能瓶颈显现，欧洲炼厂投入也面临原料短缺和成本抬升等制约因素，叠加OECD成品油库存较原油库存更为紧张，欧美炼油毛利快速走高并持续高悬于历史波动区间之上，高昂的成本压力直接对以汽油为代表的石油产品消费形成负反馈压制。此外，能源价格攀升也推高了欧美地区的通胀水平，货币紧缩政策随之加码，为经济增长动力和石油需求前景带来一定压力。因而我们看到，3Q22以来欧美地区经济景气指标持续走弱，油品需求的增速放缓也被迫加快，特别是对俄罗斯能源供应风险敞口较大的欧洲地区，或将于4Q22降至疫情前常态增速之下。

　　 非OECD国家：疫情长尾退出的阶段性扰动仍存

　　疫情反复仍对全球石油需求持续形成扰动。1Q22印度地区的疫情反弹便曾对居民出行形成阶段性打压，汽油消费大幅受挫。而二季度以来我国上海、深圳等地的局部疫情也对汽油、煤油及柴油消费形成扰动，叠加夏季高温的不利影响，国内成品油表观消费跌至同比收缩区间。目前来看，印度已在疫情企稳后重返需求高增速状态，居民出行也得以快速修复；我国主要城市市内交通拥堵指数也基本恢复正常，PMI指数在9月重返荣枯线上，但航空出行仍存一定缺口，成品油消费或仍处于同比降幅收窄的修复阶段。

　　2022-2023年，全球石油需求或从“增速放缓”到“驱动东移”

　　我们将2022年全球石油需求的整体特征归纳为“增速放缓”。其中，处于“恢复式”高增速阶段的OECD国家为全球需求增长的拉升部分。而随着欧美石油消费在地缘风险和供应冲击导致的高价格负反馈下加速回归常态，于消费增量的贡献而言，我们认为OECD或已难当重任，全球石油需求也将在2023年正式回归由非OECD国家支撑增量的疫情前常态。但目前来看，中国等非OECD国家仍受到疫情反复的阶段性扰动，虽然印度、中东等地区对需求增量提供一定支撑，但距离非OECD国家稳定贡献全球油品消费增量或仍需时日。因而我们判断，4Q22全球石油需求虽仍将面临季节性的环比提升，同比增速或将降至0.3%左右。而在OPEC+减产、俄油禁运即将执行的情形下，我们预计全球石油供需或面临约100万桶/天的短缺，布伦特油价也将逐步回升至100-110美元/桶的预测区间。

　　再往前看，我们认为2023年全球石油需求的整体特征或将切换为“驱动东移”。印度、中国等非OECD国家将在疫情企稳后重返需求增量的主导地位，而OECD石油需求则将继续受制于紧缩周期内的经济下行压力，叠加炼厂产能瓶颈和原油供应冲击将对欧美炼油毛利和油品价格提供较强支撑，油品需求所承受的负反馈压制或也将继续。因而综合来看，我们判断2023年全球石油需求增长驱动或将东移，即回到由非OECD国家贡献消费增量的疫前常态，OECD国家所面临的需求逆风则仍将延续。