原油助攻 油脂有望迎来单边及价差修复

　在宏观及原油的打压下，节前油脂遭遇杀跌，棕榈油甚至出现大幅度向下破位，一时间市场风声鹤唳，但国庆期间油脂却迎来绝处逢生。虽然USDA在9月30日的季度库存报告确认了美豆旧作单产及结转库存上调的事实，此外阿根廷9月的“美元大豆”计划及随后密西西比河低水位也引发了市场对美豆新作出口目标能否完成的担忧，但在OPEC+超预期减产的助攻下，国庆期间外盘油脂无视CBOT大豆的回落，在强原油的带动下出现强势反弹。其中，马棕油涨逾12%，美豆油也涨近5%，预计节后内盘油脂将迎来大幅度补涨。在美豆回落的拖累下，油粕比有望迎来一定修复性反弹，而棕榈油的由弱转强也有望带来01豆棕价差及01菜棕价差的修复。

　　1、结转库存上调，美豆继续走低

　　在9月30日的季度库存报告中，USDA将美豆旧作结转库存意外看高至2.74亿蒲，较9月供需报告的2.4亿蒲上调3400万蒲，较市场平均预估也高出3200万蒲。相应地，美豆21/22年度单产预估被从51.4蒲/英亩上调至51.7蒲/英亩，在维持收获面积8631万英亩不变的条件下，相当于额外增加了近2600万蒲的产量。虽然此番调整发生在21/22年度的美豆收获11个月后，但这相当程度地缓解了22/23年度美豆单产下调至50.5所营造出的紧张氛围。而在USDA连续两年在收获结束近1年后大幅上修美豆单产的情况下，今年50.5的单产被低估的可能性也在增加。

　　阿根廷9月的“美元大豆”计划刺激出1400多万吨的农户销售，对美豆的新作出口形成了一定冲击，本已令美豆出现高位回落。9月中旬以来密西西比河的偏低水位导致内陆驳船运输不畅，又进一步制约新作美豆上市初期的出口，这不禁令人回忆起2021年8月底，彼时飓风“艾达”带来的美湾出口设施损坏及美豆出口停滞，也一度造成了21/22年度美豆出口目标的下调，虽然21/22年度的出口最终完成较好，但更多是随后南美大幅减产的助攻。今年密西西比河水位偏低带来的内陆运输问题虽然仅是短期冲击，但其导致的美豆出口时间窗口缩窄或对22/23年度美豆20.85亿蒲的出口目标形成挑战，特别是在当前巴西大豆种植推进顺利，后期产量有望创下超过1.5亿吨历史记录的情况下。若在最近的两三个月内无法完成足够的销售份额，一旦南美大豆产量恢复顺利，明年1月后的美豆出口将面临与日剧增的压力。