原油 跌势步入尾声

欧美国家通胀持续高企倒逼欧美央行密集出台超常规货币收紧政策，导致债券利率显著上行，引发全球大宗商品资产估值承压回落，以原油为代表的风险资产价格重心不断下移。数据显示，自今年6月以来，美国WTI原油期价连续4个月下跌，累计跌幅超过33%；布伦特原油期货价格也连续4个月走低，累计跌幅超过28%。国内原油期货主力合约表现略微坚挺，跌幅在20%左右。

今年3月以来，美联储开启加息周期，目前已累计加息300个基点。最新的利率点阵图显示，预计到今年年底前的两次议息会议上，美联储还将合计加息125个基点。在美联储强势“鹰”声和激进加息提振下，美元指数于本周一举突破114，续创20年新高，多国货币兑美元剧烈贬值。

为了避免被美国“割韭菜”，其他国家央行竞相加息以阻止资本外流，然而大幅度加息举措无疑又会重创经济，导致经济衰退担忧愈发强烈，继而弱化原油等商品需求前景。据统计，在过去20年间，全球GDP与油品需求同比增幅相关性高达0.90。这意味着，全球经济衰退与原油需求下降关联性很强。与此同时，10年期美债收益率持续上行，触及近10年来高位，无风险收益率的上升将压制投资者对原油等风险资产的偏好。在原油金融属性和商品属性双双转弱的背景下，油价承压，重心不断下移。

今年以来，受俄乌冲突带来的地缘因素提振，国际原油期货价格显著上涨。产油国获利丰厚加快产能释放的脚步。随着地缘因素带来的溢价大幅回吐，叠加衰退逻辑主导，油价重新跌回产油国财政盈亏平衡线附近。可以看到，当下持续走低的油价开始触及OPEC+部分产油国的底线。为此，OPEC+产油国于9月初决定10月小幅减产10万桶/日，为2021年8月以来首次下调月度产量，此举无疑是在向市场释放该组织具备随时稳定油价的信心。

如果后市国际原油价格继续下探，那么OPEC+产油国将“被迫”进一步减产。预计在10月5日的新一轮产油国部长级会议上，或扩大11月的减产规模至100万桶/日以上。一旦OPEC+产油国扩大削减供应端产能，或改善此前油市偏弱的供需结构。

尽管此前IEA在最新月报中将2022年全球石油需求增长预期下调11万桶/日，至200万桶/日，但随着北半球冬季来临，投资者仍需要关注取暖需求相比出行需求具备更多韧性，或改善短期偏悲观的市场预期。根据往年表现来看，步入11月以后，北半球冬季取暖用油消费将迎来季节性旺季，炼厂开工率稳步回升，重新逼近年内高点，从而促使原油库存步入去化阶段。据统计，过去9年的四季度，美国炼厂开工率平均回升幅度达7.86个百分点，而商业原油库存在此阶段去化幅度达1%，平均降幅达426万桶。由此可见，原油季节性需求向好有助于修复此前油价偏弱的局面。

综合来看，未来原油市场将转入偏悲观的供需结构。虽然持续加息叠加经济衰退逻辑对原油消费会形成中期负面效应，但持续走低油价已然触发产油国调整供应产能的“阀门”，叠加未来油市需求边际好转，在多空分歧加剧的背景下，预计后市油价继续下探空间有限，跌势步入尾声。