【原油四季报】拨开迷雾见真章

　今年以来，宏观和地缘一直是原油市场的两条主线。紧缩周期中对大类资产的压力，以及多重错综复杂的地缘关系导致的极高不确定性，都使得原油的参与者避险情绪升温，盘面呈现流动性削弱，波动加剧的特点。

　　宏观上来看，欧美爆表的通胀压力使得美联储和欧央行都需要采取更为激进的加息路径。在实际衰退的到来之前，市场脆弱的信心可能会提前交易。而欧美的情况又有所区别，美国前期高企的能源通胀压力已经随着原油和汽油价格大幅回落而缓解，新的通胀矛盾更多地集中在内生性需求带来的通胀粘性；欧洲更多地受原料成本飙升的原因主要表现为输入型通胀，能源无解，通胀难解。欧洲或先于其它地区衰退。

　　地缘主要分为三块来影响原油的供应端。1. 欧洲和俄罗斯，禁运&price cap；2. 美国和伊朗，伊核协议的进展决定了伊朗回归预期对供需格局的改变；3. 美国和沙特，拜登沙特之行无果后，进一步转向伊朗的举动使得美沙盟友关系降温，沙特联合欧佩克其他成员国表明产量托底的挺价决心。

　　除此之外，仍有其它的逻辑在反复交易和验证：欧洲天然气的矛盾是否有解，TTF绝对价格高企的情况下对一次能源共振的作用以及油气替代的量级是否会有预期的变化；油品矛盾中强势的中质馏分何去何从；SPR到期后是否还会有新一轮的补充等等。

　　回归到基本面，供应端仍然是两个逻辑：长周期的投资不足以及地缘的扰动带来的供应风险；需求端则是预期和现实的交织：衰退预期下的需求增速放缓还是实际减量发生，现实端的油气替代以及发电需求的边际增量。

　　总体来看，原油市场仍处在宏观和地缘相互影响相互牵制的状态中，不同预期差会带领盘面走向不同的方向，4季度来看，仍缺乏趋势性行情，更多以事件型驱动为主，盘面更多呈震荡走势。众多不确定因素中，可以确定的是宏观大周期的弱势，长周期投资不足带来的供应弹性偏低，以及欧佩克挺价的决心为盘面提供了相对的“成本底”信心。基于禁运生效和衰退实际发生更晚的假设前提，我们认为4季度油价仍将保持高位震荡，brt区间在85-110，中枢或因供应端风险、欧洲天然气风险等有所上移。