海岱财评｜油价两连跌，原油“牛市”撑不住了？

据国家发改委消息，7月12日24时起，国内汽油每吨下调360元，柴油每吨下调345元。这是国内成品油价格年内首次两连跌，也是年内的第三次下调。经测算，此次调价折合92号汽油每升下调0.28元，95号汽油每升下调0.30元，0号柴油每升下调0.29元。以油箱容量50升的普通私家车计算，加满一箱油将少花14元左右。调价后，成品油年内呈现“十涨三跌”格局，部分地区92号汽油重回“8元时代”。

本轮计价周期内，原油市场出现大幅震荡，整体来看跌多涨少，综合测算下来变化率为负值，国内油价据此下调。本轮最大波动出现在7月5日，当天WTI和伦敦布伦特两大原油期货分别大幅下挫9.87%和9.45%，WTI原油收盘价跌至99.5美元一桶，这也是近两个月以来WTI首次跌破100美元；布伦特原油跌至102.77美元一桶，创下5月10日以来的最低纪录。随后几个交易日，“两桶油”持续波动，先是继续下挫，再是连续两日反弹，最近三天呈现震荡下跌趋势，但整体没有再跌破100美元大关。

油价短期内急速下挫的主要推力来自市场投资者对经济衰退的担忧加剧。当前，一些已公布的经济指标不容乐观，似乎成为全球经济衰退的前兆。中国物流与采购联合会7月6日发布数据显示，6月份全球制造业采购经理指数(PMI)为52.3%，较上月下降1.2个百分点，创年内新低。其中，欧洲制造业PMI为52.4%，较上月下降1.7个百分点，已连续5个月环比下降，创年内新低；美洲制造业PMI为53.2%，较上月下降2.6个百分点，创年内新低。多重数据显示，全球制造业增速有所放缓，而且放缓速度较快。

尽管高油价不会直接造成经济衰退，却往往起到催化剂作用。油价暴涨会增加各行各业的成本，抑制全球的总需求，接下来便会引发油价猛跌。油价过高终将传导至消费端，比如在旅游业，由于此前的新冠疫情限制措施，旅游需求被压抑，目前随着疫情好转和旅游旺季来临，旅游需求按理应该表现强劲。但通过对美国夏季出行高峰的数据监测来看，今年的出行数据反而有些不尽如人意，部分分析人员甚至认为数据会提前下滑。更令人担心的是，夏季结束后，消费者将对高价旅行更加谨慎。有机构分析，如果全球经济在夏季结束时进入衰退区间，石油需求下降幅度过大，牛市可能就此结束。花旗银行的一份报告预测，如果全球经济陷入衰退，到今年年底油价将达到每桶65美元。

当前，俄罗斯石油出口受限对全球供应的影响程度不及预期，也使油价承压下挫。当最初欧美宣布对俄罗斯石油实施制裁时，国际能源署预测，每天将会有大约300万桶来自俄罗斯的石油会从市场中消失，国际油价应声大涨。然而，根据美国能源信息署最新报告预期，欧盟禁运所影响的俄罗斯原油有80%能在亚洲等市场找到替代买家，这使得俄罗斯实际从市场上撤出的石油数量远低于国际能源署的预测，油价自然会有所下降。

未来原油是否就此告别牛市？当前油价上行或者下行均有相应基本面支撑，两者之间的博弈结果并不确定。未来油价上行风险为产油国地缘政治或内乱风险升高，下行风险为放宽产油国的制裁、OPEC+大幅增产以及美国石油生产商增产的速度。但是可以明确的是，未来非理性因素对油价的影响将逐步减弱。一个重要的标志是，当前由地缘冲突引发的市场恐慌情绪已经明显缓解，石油恐慌指数（OVX）已经从伴随高油价的130美元时的80基点，跌落回50个基点附近，当这些情绪所产生的价格泡沫逐步被挤出之后，原油价格将主要受基本面影响并逐步回归价值区间。