石油化工行业研究：美国原油增产空间多大？

　通过对高频卫星影像、合成孔径雷达SAR 数据以及产业链数据的综合研判，我们对美国原油的增产空间进行了测算，在悲观，中性，乐观情况下，预计2022年美国原油产量增量为80 万桶/日，100 万桶/日，120 万桶/日，仅处于历史最大增产能力(2018 年)的40-60%水平，预计2023 年美国原油产量增量为75万桶/日，90 万桶/日，110 万桶/日，产量增速或低于2022 年。我们认为当前美国页岩油开采供应链存在瓶颈，这一因素或持续制约美国页岩油产量增加，与此同时，高成本区块开采活跃度上升或持续推动美国页岩油生产成本曲线上升。

　　美国页岩油供应链存在瓶颈，限制原油产量增长：我们发现，当前美国活跃钻机数量以及新钻井数量持续增加，但完井(投产井)数量在近4 月存在边际增速显著放缓趋势，从而推动库存井下降速度略有缓解。但我们要说明的是，通过对美国页岩油产业链相关数据梳理，这一趋势的核心原因为当前美国页岩油出现供应链瓶颈，从而限制了美国原油投产能力。与此同时，通过对美国油田水力压裂工作强度数据监测，当前水利压裂强度为922 口/月左右，在过去近一年并未出现显著上升。

　　页岩油资源品位持续下滑，持续制约美国原油产量增长：美国页岩油资源品位持续下滑，参考美国各产区新完井单井产量变化趋势，这一趋势不仅出现在美国页岩油核心产区二叠纪(Permian)，同时出现在其他区块。当前二叠纪(Permian)新完井单井产量相比2020 年高点约下滑了26%，其他产油区块新钻单井产量也平均下滑26%。资源品位的下滑或持续制约美国原油产量增长。

　　高成本区块新钻井活跃度显著高于核心产区，总生产成本或持续上抬：通过对页岩油各生产区块活跃钻机数以及新钻井数进行追踪，我们显著的发现，非二叠纪(Permian)产区钻机活跃度出现显著上升，由于其他区块的原油生产成本大多高于二叠纪产区，在高成本区块钻井活跃度上升或推动美国页岩油生产成本曲线持续上抬。

　　投资建议

　　行业策略：由于美国原油产量或遭遇供应链瓶颈，产量增长或持续受制约，各油品供应端边际增量有限或推动各类油品价格超预期上涨，我们维持石油化工行业“买入”评级。

　　相关标的：我们建议关注油品上涨受益上下游标的(1)原油价格上涨受益的上游资产标的：中国海油，中国石油；(2)各类油品价格上涨受益的中下游炼化标的：恒力石化，荣盛石化，恒逸石化。

　　风险提示

　　(1)俄乌局势变化、伊核协议推进以及委内瑞拉制裁解除等地缘政治事件造成供应端不确定性的风险；(2)疫情反复扰乱原油需求的风险；(3)美国持续释放战略库存增加边际供应的风险；(4)美联储加息抑制终端需求的风险；(5)原油价格持续维持高位刺激油气公司修改勘探开发资本开支计划的风险；(6)卫星定位和油轮跟踪数据误差对结果产生影响的风险；(7)其他第三方数据来源出现误差对结果产生影响的风险。