石油石化行业周报：原油成本传导顺畅初步验证 民营炼化企业2022Q1业绩稳健增长

原油成本传导顺畅，民营炼化企业业绩实现持续增长。本周，荣盛石化、恒力石化先后发布2022 年一季报。其中荣盛石化2022 年Q1 实现营收686.01 亿元，同比增长98.38%，环比增长43.92%；实现归母净利31.16 亿元，同比增长18.85%，环比增长15.33%。恒力石化2022 年Q1 实现营业收入533.97 亿元，同比增长0.31%，环比增长14.88%；实现归属上市公司股东的净利润42.23 亿元，同比增长2.71%，环比增长49.79%。

　　两家民营炼化代表企业业绩实现增长，或一定程度上初步验证原油成本传导顺畅。成品油方面，如我们曾在《【兴证化工】兴业证券石油石化行业周报： 供给端紧缺隐忧有所减弱， 国际原油价格回落(20220307-20220313)》所论述：市场化背景下原油成本向汽油、柴油、煤油传导顺畅。从国际市场角度看，各品类成品油盈利水平仅与产品本身供需格局相关，而与原油价格绝对水平无关。我国当前为政府调控的市场化定价机制，汽油、柴油产品脱税后价格与国际市场价较为接近。

　　而民营炼厂成品油产品价格所挂钩的国内成品油市场价格经换算后已经与完全市场化定价的国际市场价格十分接近，原油成本传导相对顺畅，供需关系为民营炼厂成品油盈利的核心决定因素。

　　化工品方面，各主要产品成本传导相对顺畅，其盈利水平由供需格局所决定。通过复盘对比历史上高油价时期与低油价时期我们发现，产品价差水平与油价绝对水平并无明显关联，各化工品价格传导较为顺畅，价差主要仍取决于各产品的供需关系。

　　公司层面来看，相较其他层面炼厂，民营炼化项目具有显著成本优势。

　　民营炼化装置总规模及单装置规模较大，投资、能耗较低，带来其相对加工成本相对较低的优势。此外，相关企业当前亦正依托炼化项目所带来的充沛、廉价上游原料库，积极拓展下游高附加值新材料产品布局，深度挖掘炼化项目潜力，致力于提升产业链的综合盈利能力。

　　综合来看，民营炼化企业当前正处于估值、行业、业绩的“三重底部”

　　区间，当前具有一定安全边际：前期油价大幅上行期间，民营炼化企业估值受到一定冲击，当前估值位于历史相对较低分位；与此同时，炼化项目各主要产品本身盈利亦处于底部区间，即公司处于行业底部与业绩底部。综合来看，民营炼化企业当前具有一定安全边际，推荐恒力石化、荣盛石化、东方盛虹。

　　本周价格涨幅前五的石化产品：天然气Henry Hub 期货，10.87%；纯苯(华东)，2.98%；中国LNG(华北易高)，2.94%；WTI 期货，2.57%；Brent 期货，2.52%。

　　本周价格跌幅前五的石化产品：丁酮(齐翔腾达华东)，-9.52%；混合芳烃(华南)，-4.73%；甲醇(华东)，-4.62%；碳四原料气(齐鲁石化)， -4.62%；顺酐，-4.5%。

　　本周价差涨幅前五的石化产品：乙烯-石脑油，3.5%；乙二醇-乙烯，29.24%；EO-乙烯，-10.64%；丙烯-丙烷，5.03%；PO-丙烯，-11.62%。

　　本周价差跌幅前五的石化产品：涤纶长丝FDY-原料，-20.82%；涤纶长丝POY-原料，-37.64%；涤纶长丝DTY-原料，-15.42%；PET(有光)-原料，-28.92%；PET(半光)-原料，-37.88%。

　　地缘政治事件带来供给紧缺预期，国内推出经济措施提升需求预期，原油价格震荡上行。供给端，周初俄罗斯停止向波兰出口原油和天然气、停止向保加利亚出口天然气，且俄罗斯财长表示，受制裁影响今年俄罗斯石油产量可能下降高达17%，或带动供给端紧缺情绪升温。需求方面，对于经济增长减缓的预期以及疫情带来的需求回落或仍为主导，但后续国内采取经济措施，或一定程度上改善需求预期。综合来看，当前国际原油价格仍处于供、需多重因素及预期的博弈震荡中。截至2022 年4 月29 日，本周WTI 期货结算价较上周上涨2.6%至104.69 美元/桶；Brent 期货结算价较上周上涨2.5%至109.34 美元/桶。

　　截至2022 年4 月22 日当周美国商业原油库存环比上周增加69.1 万桶至4.14亿桶；美国战略原油库存环比上周减少291 万桶至5.53 亿桶，汽油库存减少61.1 万桶，馏分油库存减少144.9 万桶；2022 年4 月22 日当周美国原油产量为1190 万桶/日，环比上周持平；美国炼厂当周平均日净加工量为1568.4 万桶，环比减少3.3 万桶/日，毛加工量1619.5 万桶/日，环比减少13.7 万桶/日，炼厂开工率为90.3%，环比下滑0.8 pcts.贝克休斯油服数据显示截至2022年4 月22 日当周，美国活跃石油钻井数环比上周增加3 台至552 台。

　　进口气源供给收缩，需求持续回暖，LNG 价格环比提升。供给端来看，据隆众资讯数据，本周国内LNG 产量38.07 万吨(53071 万方)，环比提升0.62%；国内11 座接收站共接收LNG 运输船13 艘，环比减少8 艘，到港量83.76 万吨，环比减少42.33%。需求端看，本周国内LNG 总需求47.15 万吨，环比增加2.98 万吨(+6.75%)。截至4 月29 日，中国LNG 出厂价格为7000 元/吨，环比上周上涨200 元/吨。

　　PX 价格下跌、PTA 价格上涨，PTA-PX 价差收窄。供应方面，逸盛新材料360 万吨装置4 月24 日负荷从8 成进一步下降至5 成；福化450 万吨装置先前于2022 年3 月底降负至5 成运行，4 月26 日提产至9 成；海伦石化120万吨装置4 月26 日提前停车检修，重启时间未定；川化能投100 万吨装置4月7 日检修，延期至5 月中旬重启；中泰化学120 万吨装置3 月25 日停车检修，再度延期至4 月29 日附近重启。本周PTA 行业总产能为7318.5 万吨。

　　本周PTA 检修产能约1619.6 万吨，长期停车产能525 万吨，实际在产产能5173.9 万吨，在产产能开工率为79.83%。截至4 月29 日中纤网数据显示PTA流通环节库存为183.2 万吨，环比上周持平。PX(进口CFR)价格为1168美元/吨，环比上周下跌43.84 美元/吨。PTA(华东)价格6410 元/吨，环比上周上涨130 元/吨；PTA-PX(进口CFR)价差为689.9 元/吨，环比上周扩大203 元/吨。

　　需求下滑，涤纶长丝价差显著收窄。供给方面，自前期主动降负后，行业开工维持相对稳定，据百川资讯数据，本周国内涤丝企业开工率平均约为71.59%，环比下降0.01 pcts；需求方面，疫情等因素影响下，终端需求支撑有限，下游织造企业开工显著下滑。据百川资讯数据，截至4 月28 日江浙地区化纤织造综合开机率48.5%，环比上周下滑4.2 pcts.截至2022 年4 月29日，涤丝工厂DTY、POY 和FDY 库存分别为34、30 和33 天，环比均-1 天；DTY 价格环比上周下跌300 元/吨至9200 元/吨，FDY 价格环比上周下跌250元/吨至8380 元/吨，POY 价格环比上周下跌260 元/吨至7700 元/吨；POY与原料价差较上周收窄334 元/吨至554 元/吨，DTY 与原料差价较上周收窄374 元/吨至2054 元/吨，FDY 与原料差价较上周收窄324 元/吨至1234 元/吨。

　　供需均有提升，丙烯酸价差维持平稳。供给方面，据隆众资讯，本周国内丙烯酸行业开工率78.43%。环比提升1.10 pcts.需求方面，据隆众资讯，本周丙烯酸丁酯行业开工率环比提升1.65 pcts 至67.24%。综合来看，供需两端均有提升下，供需相对关系未有显著变化。截至4 月29 日，丙烯酸价格为13150元/吨，环比上周持平；丙烯酸-丙烯价差为77048 元/吨，环比上周收窄72 元/吨。