华闻期货：剧烈的俄乌冲突下一季度国际原油市场回顾与展望

俄乌战争，除了冲突本身，让大家印象最深刻的应该就是能源之争了。

　　为了能源，全球各国在立场上都被迫做出了不同程度的改变。

　　谁对能源的掌控权越强，似乎越随心所欲。

　　而大半个欧洲因为能源，几乎成了美国的冤大头。

　　我们之前也整理了历史上能源危机爆发过四次，前期能源危机主要还是由原油为主导，但是从2019年开始由于石化企业的生产原料轻质化，天然气的能源危机也开始。

　　1973年的阿拉伯石油禁运战争，原油价格上涨300%，

　　1979年的两伊战争，原油价格上涨400%；

　　1990年波斯湾战争，原油价格上涨250%；

　　2004年新兴经济体崛起，原油价格上涨70%；

　　2021年天然气与电力危机，天然气上涨420%。

　　历次能源危机传导的路径：原料成本上涨引发企业破产增加，失业率增加，GDP下滑，需求减少再引发原料成本下降，股市先于商品下跌。

　　所以，我们可以看到，在这样的整体大趋势下，2022年一季度，国际油价大幅攀升后高位震荡，Brent均价为97.90美元/桶，环比上涨22.89 %，同比上涨59.65 %。

　　奥密克戎变异病毒的影响相对较为温和，地缘政治风险主导了国际原油走势。1-2月，受俄乌冲突、也门胡塞武装袭击阿联酋等事件的影响，对供应不足的担忧主导市场情绪，国际油价震荡上行，Brent日均价格从1月初80美元/桶升至2月底约100美元/桶。3月，受俄乌局势相关各方利益博弈的影响，油价高位宽幅震荡，其中3月8日Brent日均价格升至127.98美元/桶，创2008年7月以来的新高，随后震荡下降，于月底跌回105美元/桶的水平。

图1 2022年一季度国际油价走势

　　01 、一季度国际油价主要影响因素

　　一、奥密克戎病毒全球肆虐

　　新冠疫情持续影响世界经济及石油市场。奥密克戎变异病毒引发的疫情在1月中旬形成峰值后，在2月中下旬出现放缓迹象，流行毒株主要是BA.1，疫情中心主要在欧洲和美洲。根据世卫组织(WHO)的统计数据，2022年一季度，全球新增确诊病例累计新增确诊19661万人，超过2019-2021年全球累计确诊人数的2/3，环比增长281%；新增死亡病例69万人，环比增长11.4%。

　　二、俄乌冲突加剧世界经济扩张

　　一季度，全球能源与大宗商品价格上涨增加通胀压力，全球经济增长放缓。各国经济增长态势分化：美国经济温和扩张，劳动力市场强劲复苏，通胀状况持续恶化，一季度GDP同比增长1.1%，1-3月CPI分别同比增长7.5%、7.9%、8.5%；欧元区经济开局良好，但俄乌冲突及对俄制裁重创欧元区，经济复苏势头被遏制，通胀高企，1-3月CPI分别同比增长5.1%、5.9%、7.5%；中国经济在加快恢复，季末受疫情影响而略有回落，通胀控制在合理水平，一季度GDP同比增长4.8%，1-3月CPI分别同比增长0.9%、0.9%、1.5%；东南亚等新兴经济体疫情严重，拖累经济增长。

　　三、液体燃料需求回落

　　基于机构预测，一季度全球液体燃料需求萎缩，约为99百万桶/天，环比下降约1.5百万桶/天，需求下降的主要原因包括疫情防控措施、俄乌冲突以及高油价。根据IEA的预测，欧洲需求环比下降约0.65百万桶/天，俄罗斯需求环比下降约0.19百万桶/天，中国需求环比下降约0.1百万桶/天，美国需求环比增长约0.27百万桶/天。

表1 全球液体燃料供应及需求(2022年3月)

单位：百万桶/天

　　四、石油产量增长缓慢

　　一季度，尽管“OPEC+”增产协议执行不到位、俄罗斯受制裁影响而减产、美国等非OPEC国家产量增长缓慢，但由于需求下降、产油国释放战略石油储备，市场整体供应偏宽松。全球液体燃料供应维持在约99.5百万桶/天，环比增长约1百万桶/天，高于需求约0.5百万桶/天。根据IEA统计结果，“OPEC+”维持每月0.4百万桶/天的原油增产计划，但未达到承诺产量，1-3月产量目标执行率分别为97.7%、97.2%、96.2%；美国石油产量增长较为缓慢，一季度产量增长约0.06百万桶/天。主要石油消费国释放战略石油储备约6450万桶，相当于1-6月增加约0.35百万桶/天的供应量。

　　并且，根据IEA统计数据，截至2月底，OECD国家商业石油库存2611百万桶，已降至2014年4月以来的最低水平；战略原油库存1148.5百万桶，已降至2003年7月以来的最低水平。

　　五、美联储加息

　　一季度，为了应对通胀风险，欧美央行开始退出货币宽松政策。美联储于3月结束缩减购债(Taper)，并启动三年来首次加息，加息25个基点，基本符合市场预期，对油价的影响趋于弱化。欧洲央行在3月底结束了紧急抗疫购债计划(PPEP)，并宣布已有7年历史的常规资产购债计划(APP)将在三季度退出，且在缩减购债结束前不会开始加息。

　　六、地缘政治事件频发

　　一季度，地缘政治事件频发，几乎可以说天天在制裁，这也成为主导油价走势的关键因素，使得国际原油价格产生了脱离供需基本面的大幅震荡。其中，俄乌冲突及对俄制裁不断推升国际油价，在最高点一度产生了25-30美元/桶的风险溢价；3月9日美国开启与委内瑞拉对话，成为了除俄乌局势以外促使当天Brent均价下跌16.84美元/的另一个重要因素。

　　02

　　二季度还有哪些因素影响大宗之王？

　　一、疫情变数

　　疫情反复仍是全球经济和石油市场所面对的严峻挑战。从过去几年的经验来看，新冠疫情呈现明显的周期性变化趋势。展望第二季度，此轮疫情大概率在4月达到峰值，并在6月随着气温升高而趋缓。为了确保人民的生命安全与经济的平稳运行，中国实施精准防控、动态清零的防控策略。随着新冠病毒变异毒株传播力的不断增强，后续发生聚集性疫情的风险较高，防控任务非常艰巨。

　　二、经济复苏与下行挑战

　　全球疫情仍有起伏反复，经济复苏势头不稳。受供给扰动、通胀上升、债务激增、不确定性增加的影响，全球经济预期转弱。世界银行4月18日将2022年全球GDP增速预期从4.1%下调至3.2%。

　　展望二季度，全球GDP增速持续放缓，区域分化加剧。美国经济将持续增长；中国经济受疫情冲击而增速放缓；欧元区经济受俄乌冲突，增速将大幅下滑；广大新兴经济体将受到疫情和高通胀的双重拖累，艰难复苏。

　　三、供应压力缓解

　　二季度，全球液体燃料供应略宽松。受俄乌冲突以及里海管道受损的影响，“OPEC+”产量下降；尽管美国产量增长提速，但受挪威、英国和加拿大部分油田因定期设备检修而停产的影响，非“OPEC+”产量增长停滞；然而，大规模的战略储备石油释放将有效增加市场供应。预计二季度全球液体燃料供应约为100百万桶/天，环比增长约0.5百万桶/天，高出需求1百万桶/天。

　　俄罗斯原油出口量及价格下跌。俄罗斯石油出口中，12.9%通过远东输油管道出口亚洲，16.4%通过里海输油管道黑海段出口欧洲，其余70.7%通过黑海、波罗的海、北极以及远东的港口出口欧洲、亚洲和北美；其中海运出口更容易受到制裁的影响。受制裁影响，俄罗斯主力油种乌拉尔原油大幅折价。根据俄罗斯财政部声明，3月俄罗斯出口乌拉尔原油的平均价格为89.05美元/桶，与3月Brent原油均价相比存在约23美元/桶的差额，创历史最高幅度，通常情况下这一差额幅度为1-3美元/桶。巨大的价格优势使得俄罗斯出口石油不难寻到买家。根据Rystad的预测，俄乌冲突期间，俄罗斯原油出口可能会比冲突前降低1.2百万桶/天。

　　俄乌冲突及对俄制裁将重塑国际石油市场的贸易格局...

　　四、多国宣布释放战略石油储备

　　3月以来，以美国为首的IEA会员国多次宣布释放战略储备原油，将在二季度增加约1百万桶/天的供应量。

　　为了平抑油价，预计石油主要消费国将进一步释放战略原油储备，2022年全球石油库存于现有低位持续加速下降，并较难获得补库机会。

　　五、地缘政治风险

　　二季度需要关注的地缘政治风险包括：俄乌紧张局势及西方对俄制裁加剧将导致油价上升；中东地区局势动荡将导致油价上升；美国放松对伊朗、委内瑞拉的制裁将导致油价下行；美国施压沙特、阿联酋额外增产导致油价降低。总的来说，地缘政治风险导致石油市场不确定性加大...

　　03

　　原油以及能源市场启示

　　那么，对于全球能源市场，还有以下三点值得我们进行深入的讨论。

　　一、廉价能源时代宣告彻底终结？

　　2020年上半年，由于新冠疫情和大封锁政策，世界经济停摆，国际市场上充斥着无处可去的石油和天然气等能源资源，石油和天然气价格跌入历史低点，WTI出现了负油价。但是，仅仅半年多时间过后，从2021年开年开始，石油、天然气和煤炭等的价格就不断上涨，国际能源市场的形势完全反转，今天我们看到的，是全球性的石油、天然气等能源资源的供应紧张，是世界各国在争夺天然气等能源资源。

　　有机构分析认为，欧洲当下的能源危机，预示着廉价能源时代宣告彻底终结。2021年9月22日，高盛表示，如果今年北半球冬天较以往更冷，那么油价可能会飙升至90美元/桶，因为欧洲天然气短缺可能会对石油市场产生溢出效应，将导致全球石油需求上升，而在美国以外的市场，供需矛盾加剧，供应链已经严重枯竭，系统无法应对任何类型的中断。

　　二、能源转型是一个复杂而漫长的过程

　　2021年9月21日，国际能源署公开要求俄罗斯增加对欧洲的天然气供应，这非常具有讽刺意味，因为就在3个月前发布的《2050年净零排放：全球能源系统路线图》中，国际能源署提出，为保证2050年实现全球的净零排放，需要立即停止化石能源、尤其是油气项目新的投资。

　　今天的人类社会，高度依赖以石油、天然气和煤炭为主的化石能源，化石能源推动了工业革命以来人类社会的巨大进步。日益严重的气候问题，要求开展全球性的能源转型，方向是正确的，但其过程是复杂的且漫长的。

　　能源转型不能引发能源危机，不能严重影响社会大众的生活，不能让社会大众陷入能源贫困，这应该是世界各国在能源转型中必须坚持的底线，并应稳妥地采取积极的措施加以避免，这应是当下正陷入能源危机的欧洲，给我们最重要的启示！

　　从前几次的能源危机中，日本与德国通过大力发展制造业成为强国，同时日本在第二次能源危机中迅速调整能源结构，减少原油的依赖性，也是值得借鉴，而我们国家也是在走能源结构调整的路线，同时大力发展制造业也是强国之路...