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核心观点
2021年公司实现归母净利921.6亿元，同比+385.0%；Q4实现归母净利170.4亿元，同比+90.6%。公司业绩显著增长，营收利润创七年新高，主要受益于行业高景气度，油气价格上行。公司是国内油气行业龙头，考虑到油价中枢上移，油价有望长期维持中高位置，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构持续优化，业务不断发展，未来2-3年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2022-2023年业绩预测至1115.2/1008.2亿元（原预测值为938.3/942.7亿元），新增2024年预测为1011.0亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.61/0.55/0.55元，当前A、H股股价分别对应2022-2024年9/10/10、5/6/6倍PE，2021年0.81、0.48倍PB，按照2021年1、0.6倍PB估值，略下调A、H股目标价至6.9元、5.1港元，维持“买入”评级。中石油（PTR.N）为公司在纽约证券交易所与H股同步发行的存托凭证，每股美国存托凭证代表100股H股，给予中石油（PTR.N）目标价65美元（约合510港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
行业高景气度带动公司业绩大幅增长。2021年公司实现营收26143.5亿元，同比+35.2%，实现归母净利921.6亿元，同比+385.0%。其中Q4实现营收7340.1亿元，同比+44.6%，实现归母净利170.4亿元，同比+90.6%。得益于行业高景气度，公司营业收入创历史新高，归母净利润创2015年以来新高。
各业务板块营收均大幅增长，勘探与生产、炼油与化工经营成效提升显著。分业务板块来看，勘探与生产、炼油与化工、商品销售、天然气与管道四大板块实现营收6695.4、9677.2、21430.7、4102.3亿元，同比+30.7%、+26.3%、+45.4%、+13.1%。四大板块业务分别实现毛利润1787.4、2696.1、677.7、231.9亿元，同比+60.8%、+35.1%、+28.7%、-26.4%，毛利率分别为26.7%、27.9%、3.1%、5.6%，同比+5.0、+1.8、-0.5、-3.1pcts，其中商品销售板块主要由于产品价格大幅上涨导致成本加成模式下，业务毛利率下降，天然气与管道业务毛利润下滑、毛利率下降主要由于2021年管道资产重组收益同比减少。
能源价格有望长期高位，公司上游业务显著受益。当前，全球原油库存处于2015年以来最低位，叠加俄乌冲突等地缘政治因素的影响，短期油价有望维持高位。展望2022年及未来2-3年，预计供应端增产相对乏力的状况将持续很久，对油价形成显著支撑，预计未来2-3年Brent油价中枢有望长期维持在65甚至70美元/桶之上。公司2021年国内原油产量753.4百万桶，同比+1.3%，国内天然气产量4222.2Bcf（十亿立方英尺），同比+5.7%，能源价格中枢长期高位背景下，公司上游业务有望显著受益。
优化投资结构，未来盈利可期。根据公司2021年年报，公司预计2022年资本支出为2420亿元，同比下降3.7%；其中，预计勘探与生产、炼油与化工、销售、天然气也管道业务资本支出分别为1812、445、75、80亿元，同比+1.6%、-18.3%、-31.7%和18.5%。公司投资管理水平持续提高，投资结构不断优化；上游业务勘探力度继续增强，在保障国家能源供应安全的同时，为公司长期盈利能力提高奠定基础。公司加强LNG接收站、天然气支线建设，城市燃气终端市场开拓等领域投资，积极应对双碳战略和化石能源清洁化转型，未来可期。
投资建议：公司是国内油气行业龙头，考虑到油价中枢上移，油价有望长期维持中高位置，公司油气产量、储量有望保持稳定，炼化及销售业务结构持续优化，天然气业务不断发展，未来2-3年盈利能力有望维持高位。我们上调公司2022-2023年归母净利润预测至1115.2/1008.2亿元（原预测值为938.3/942.7亿元），新增2024年预测为1011.0亿元，对应2022-2024年EPS预测分别为0.61/0.55/0.55元，当前A、H股股价分别对应2022-2024年9/10/10、5/6/6倍PE，2021年0.81、0.48倍PE。由于可比公司2022年的油价假设不明确，因此仍采用2021年PB作为估值参照，截至4月19日，可比公司埃克森美孚、壳牌、、BP、道达尔对应2021年分别为2.1、1.1、2.3、1.3、1.1倍PB，因此按照2021年1倍PB，下调A股目标价至6.9元，参照公司H股通常较A股折价40%，且传统能源行业A+H上市公司、、等H股较A股折价25%-50%，按照折价40%、0.6倍PB，给予H股目标价5.1港元，维持A+H“买入”评级。中石油（PTR.N）为公司在纽约证券交易所与H股同步发行的存托凭证，每股美国存托凭证代表100股H股，给予中石油（PTR.N）目标价65美元（约合510港元），首次覆盖，给予“买入”评级。
