行业比较专刊：下游消费持续走弱，中游行业景气分化（国信策略）

核心结论

各行业基本面情况综述

整体来看，7月份下游消费持续走弱，中游行业景气走势分化，上游部分资源品价格仍然保持强势。从当前各主要行业的基本面情况来看，（1）上游部分资源品价格仍然保持强势，煤炭价格快速攀升，有色金属整体盘整，部分产品表现亮眼，化工产品价格多数上涨，水泥价格止跌回升。不过钢铁价格开始调整，玻璃价格高位盘整，油价震荡下跌，农产品基本全线走弱。（2）中游行业景气分化，半导体、新能车以及航运等前期景气程度较高的行业继续呈现扩张态势，而商用车销售、客货运情况则持续走弱，机械重卡行业整体景气也出现了大幅下降。（3）下游消费持续走弱，社会消费品零售总额同比增速加速放缓，白酒价格罕见出现调整， 地产投资销售增速双双回落，商品房销售增速甚至转负，家电除空调外其他产品销量增速都维持负增长，纺服行业利润同比依旧下滑，仅消费电子较为景气。

细分行业数据跟踪比较

具体来看，我们认为最新数据中以下几点值得关注：

一是下游消费持续走弱。根据统计局最新公布的数据，受强降雨等极端天气影响叠加国内多省疫情爆发，7月份社会消费品零售总额同比增速8.5%，较6月份的12.1%出现了加速回落。从细分行业来看，景气下滑最为显著的是地产行业，商品房销售面积同比增速由正转负大幅下滑；此外，白酒价格也出现了罕见的调整，从近期“稳市稳价”政策来看，后续白酒价格或将进一步下降。纺服行业景气持续走弱，企业营收增速快速下滑，利润同比负增长；家电细分产品中除去空调外，其他产品的销量同比仍然不及去年同期水平；不过消费电子中，微型电子计算机产量维持较高增速增长，手机出货量同比增速较前月有显著回升。

二是中游行业景气走势分化。半导体行业景气持续扩张，销售增速刷新阶段新高；交运行业中SCFI指数和BDI指数继续冲高，航运整体景气程度要显著好于其他交运细分行业；汽车行业中，乘用车同比跌幅收窄，商用车销量跌幅大幅扩大，新能车销量增速甚至止跌回升，维持高速增长。不过机械重卡整体景气转弱，除去推土机外，其他产品的销量增速都出现不同程度的下滑。

三是上游资源品相比前一个月整体景气虽然有所下降，不过部分资源品价格仍然保持强势。例如煤炭，有色金属中的铝、碳酸锂，以及部分化工产品的价格都属于高位持续攀升，保持强势；但钢铁、铜、原油、玻璃等商品价格走势转弱，农产品价格基本都出现了调整。从以往商品涨价的经验来看，大宗商品价格走势和“中国+G7国家”的需求走势密切相关，这很大程度上取决于全球工业同比增速的情况。三季度后我国经济高点已过，不过由于海外经济仍在上升，且基本面的拐点一般要领先于商品价格的拐点，短期来看我们对商品价格仍然乐观，但相比此前要更加谨慎。

行业板块市场表现回顾

板块综述

截至8月30日，8月A股市场小幅上涨，上证综指涨3.8%，Wind全A涨3.3%。从申万一级行业目前的PB和ROE水平对比来看，一级行业中房地产、非银金融和银行业的PB仍然维持在2%以下的分位数。

行业跟踪

截至8月30日，8月申万一级行业多数上涨，采掘、有色金属、国防军工行业涨幅较大，医药生物、通信和电子跌幅较大。二级行业中其他采掘、玻璃制造和燃气行业涨幅居前，医疗服务、医疗器械和半导体行业跌幅较大。