美非农数据亮眼 美联储将逐步退出宽松

 

从未来的路径来看，美联储的货币政策预期引导，以及美国财政部恢复债券发行将会进一步打压黄金。一是，从当下到9月份的FOMC会议间，美联储将会不断向市场强化缩减购债规模的预期，这会对黄金形成利空。二是，夏季修会期过后，预计到9月底美国两院将会重新讨论债务上限法案。届时，美债新债发行，叠加美联储缩减量化宽松，所带来的收益率上行，将继续对黄金价格继续形成压力。

 

上周国际金价的大幅回落，已经基本明确了此轮黄金反弹行情的结束。而周一亚洲交易时段早盘流动性较为匮乏的时候，黄金出现的明显回落，则在短期内快速释放了空头的做空动能，并推动金价快速反弹。但我们认为，除非疫情出现重大变化导致经济局势突变，黄金继续调整下行的态势不变。

 

一、上周全球市场

 

美国的经济数据方面，7月美国ISM制造业采购经理人指数降至59.5，低于6月份的60.6和市场预期的60.9，并创下半年新低。从分项数据来看，工厂增长连续第二个月放缓，新订单、产量和供应商交货量的增幅均较前一个月均有所放缓，同时库存数量出现收缩。另一方面，制造业就业从前一个月的收缩环境中重新扩张，价格压力也稍有减轻。不过由于招聘以及薪资待遇方面的问题，供应链仍然无法全面应对市场需求，意味着终端价格压力依然存在。7月美国ISM非制造业采购经理人指数升至64.1，大幅高于上月的60.1以及市场预期的60.5。报告数据显示，7月份美国的服务业扩张创下了1997年以来的最快速度，原因是商业活动和新订单大幅增长。同时，就业也恢复增长，不过在成本方面，服务业投入支出创下了16年新高。

 

美国的劳动力市场数据方面，ADP就业数据显示，7月份美国私人部门雇佣了33万名工人，远低于市场预期的69.5万人的增幅，这也是2月份以来最为疲软的新增就业人数。该数据公布后，投资者对于美联储收紧货币政策的预期出现了降温，并对国际金价形成了一定的支撑。不过，上周公布的另外两个劳动力市场数据却与ADP数据相矛盾。其中，上周公布的截止到7月31日的美国当周首次申请失业金人数为38.5万人，连续第二周下跌。另外，7月美国新增非农就业人数为94.3万，创下了11个月来的新高，并高于市场预期的87万个。市场由此预计美国劳动力市场复苏将在未来几个月继续，因为新一轮疫情冲击导致企业的劳动力人数短缺现象依旧存在。

 

国内的生产数据方面，7月财新中国制造业采购经理人指数连续第三个月下滑至50.3，且低于市场预期的51.0。6月份国内部分地区受到新冠德尔塔病毒影响，导致企业开工受到影响，材料成本上涨，而极端天气也是拖累6月份数据的重要因素。从分项数据来看，新订单数量自去年5月份以来首次录得下跌。出口销售保持稳定，就业人数变化不大，未完成的工作量略有上升。供应链延误依然存在，平均交货时间也出现了增加。价格方面，通胀压力因为投入成本压力下降而有所缓解，终端销售价格小幅上涨。7月中国财新服务业采购经理人指数从6月份的50.3大幅攀升至54.9，显示服务业活动在近期出现加速扩张。从分项数据来看，新订单数量快速增长，就业人数略有上升。与此同时，出口业务受到海外疫情影响而停滞不前。价格方面，投入成本明显加快，产出费用也录得了年内以来的最大涨幅。

 

石油数据方面，根据EIA报告显示，截止到7月30日美国原油库存增加了362.6万桶，超出市场预期的310.2万桶的降幅。

 

二、全球市场纵览及后市展望

 

新冠疫情及其变种仍然是当下各国政府关注的重点，同时也是市场关注的核心。从此前一段时间黄金价格的表现来看，市场在过去的一段时间内始终无法对新冠变异毒株带来的影响形成一致性预期，并导致金融市场反复震荡。一方面，新一轮的疫情对全球供应链产生于影响并造成通胀压力，持续干扰着市场对于资产的定价。虽然，消费品价格上行压力巨大，但K型经济所带来的结构性失业，只能依靠广泛的财政和货币政策加以支持。这样产出的下降叠加产出价格走高，在一定程度上造成类滞涨的经济环境。当然，站在市场的另一方，投资者也可以相信虽然德尔塔病毒的R0接近感染性最强的水痘，并在一定程度上突破了免疫屏障，但是重症和致死率均不及原始毒株。这意味着病毒对于供应链的打压可能不会那么长久。从美国的经济数据来看，喜忧参半的各类数据似乎也证明了市场的矛盾，而矛盾的焦点正是美联储所最为关心的劳动力市场数据。

 

上周美国公布的多个劳动力市场数据中，首先是有“小非农”之称的ADP就业人数登场。该数据大幅不及市场预期，导致数据公布后曾一度令市场陷入恐慌，黄金也站上了1830一线。不过，市场并没有因为单一数据的高低而进行交易，投资者更希望跟随美联储对于数据的看法而行动。自7月份的议息会议以来，美联储官员便开始不断给市场传递可能缩减购债规模的信号，即便在公布了不及预期的劳动力市场数据后，美联储理事克拉里达仍然在一次会议上表示支持美联储在今年晚些时候开始缩减购债规模。而此后公布的ISM服务业PMI显示美国服务业扩张强劲，其中就业增长分项创下了今年以来的新高，也让美联储的鹰派言论变得更有底气。美国当周首次申请失业金人数是上周公布的第二个美国劳动力市场数据，而连续两个月向好的指标，也进一步推动了市场对于货币政策转向的预期。作为市场最为关注的劳动力市场指标，美国新增非农就业人数则成为了确定市场拐点的型号。虽然逆季节因子给上月的非农数据提供了110万的增量，但高于市场预期的新增非农就业数据仍然坚定了市场跟随美联储的决心，投资者开始押注美联储将会开始着手缩减资产购买规模。

 

从未来的路径来看，美联储的货币政策与其引导，以及美国财政部恢复债券发行将会进一步打压黄金。一是根据当前的数据，到今年9月份美国劳动力市场复苏可能将会达到美联储所预期的实质性进展。由于在9月份FOMC会议前会有多场美联储官员讲话以及杰克逊霍尔央行年会。我们认为从当下，到9月份的FOMC会议间，美联储将会不断向市场强化缩减购债规模的预期，这会对黄金形成利空。二是，自从去年美联储为了对冲疫情导致的经济下行开启了“无限量宽”以来，在其每个月1200亿美元的购债计划中，有包括不低于700亿美元的国债购买。作为美联储重要的货币政策工具，量化宽松的开启就是为了干预收益率曲线，通过降低无风险利率来抬升债务杠杆保证需求。但无风险利率的下行意味着导致各类资产价格多少会受到扭曲，这其中就包括美债收益率。当然，除了大量的购债需求对美债收益率造成了明显的下压，美债的供应的紧张也是引发收益率下行的重要因素。由于美国债务上限重新开启，在美国两院批准新一轮的债务上限法案前，美国财政部无法通过发债来进行融资。因此在当前市场流动性仍然充沛的情况下，美债收益率能够继续维持在相对较低的位置。当然夏季修会期过后，预计到9月底美国两院将会重新讨论债务上限法案。届时，美债新债发行，叠加美联储缩减量化宽松，所带来的收益率上行，将继续对黄金价格继续形成压力。