核心要点：

　　12 月挖掘机销量降幅有所收窄，开工小时数维持平稳据工程机械协会数据，2021 年12 月我国挖掘机总销量为24,038 台，同比减少23.8%。其中，国内销量15,423 台，同比减少43.5%；出口8,615 台，同比增长104.6%。2021 年1-12 月，我国挖掘机累计销量为342,784 台，同比增长4.6%。其中，国内销量274,357 台，同比减少6.3%；出口68,427 台，同比增长97.0%。12 月小松中国挖掘机开工小时数为110.0，同比下滑14.4%，仍处于近五年同期最低水平。

　　国内方面，随重大项目陆续开工以及房地产行业逐渐企稳，国内挖机销量降幅有所收窄。出口方面，12 月挖机出口量超出预期，续创历史新高且增速继续回升，占当月我国挖机总销量比重已提升至35.8%。此外，挖机开工小时数维持平稳，也预示下游需求可能将逐渐企稳。

　　其他工程机械销量增速表现不一，行业景气可能将逐渐分化其他工程机械方面。装载机12 月销量8,857 台，同比减少21.2%，1-12 月累计销量140,509 台，同比增长7.1%。汽车起重机12 月销量2,762 台，同比下降40.1%，1-12 月累计销量49,136 台，同比下降9.3%。叉车12 月销量8.11万台，同比增长8.6%，1-12 月累计销量109.94 万台，同比增长37.4%。高空作业平台12 月销量9,090 台，同比增长62.9%，1-12 月累计销量160,102 台，同比增长54.6 %。受下游细分领域需求逐渐分化、基数效应不同等因素影响，其他工程机械销量表现有所分化。其中，装载机销量增速继续下滑，而汽车起重机、叉车以及高空作业平台销量增速则有不同程度回升。

　　专项债发行节奏持续加快，房地产行业各项指标持续走弱基建方面，12 月我国基建投资(不含电力)累计增长0.4%，增速持续下降。

　　而1-12 月新增专项债发行规模约3.58 万亿元，同比下降0.5%，降幅持续收窄，占年度总预算的比重提升至98.2%，专项债发行节奏继续加快。

　　地产方面，1-12 月我国土地购置面积累计下降15.5%，商品房销售额累计增长4.8%，投资完成额累计增长4.4%，新开工面积累计下降11.4%。政策层面已逐渐企稳，但传导至基本面仍需一定时间，房地产各项指标仍呈走弱趋势。

　　投资建议

　　始于2016 年初的本轮工程机械行业景气周期，主要驱动力既有基建、地产等传统下游领域的复苏，也有人工替代、设备更新以及出口增加等其他因素。

　　展望未来，基建投资增速有望在逆周期调节下逐渐企稳回升，而房地产行业虽政策层面已逐渐企稳，但传导至行业层面仍需一定时间。此外，国内更新高峰结束也将导致更新需求逐渐回落。因此，国内需求的企稳回升可能仍需一定时间。与此同时，出口则受益于我国企业竞争力的持续增强以及国际化布局的加快，预计将维持稳定增长，成为需求重要支撑。因此，我们预计未来工程机械行业需求将逐渐回落至正常水平，维持行业“增持”评级。