2022H1 机械行业重点财务数据整体回落，板块表现明显分化

机械设备行业我们重点关注 11 个重点子板块：通用设备（包含工控自动化、工业机器 人、激光设备、机床工具、叉车 5 个细分行业）、锂电设备、光伏设备、风电设备、3C 设备、油气设备、检测服务、工程机械、包装设备、铁路设备、半导体设备。

2022H1 机械设备行业营收增速回落，净利润小幅负增长

从营业收入看，2022H1 机械设备行业实现营收 9892.67 亿元，同比+1.2%，营收增速 有所回落。分季度看，2022 年 Q1-Q2 营收增速分别为+5.9%、-2.0%，二季度营收已表 现同比下滑。今年以来，疫情因素、原材料价格相对较高叠加去年同期高基数效应，制 造业景气度整体下降，资本开支有所削弱。 分行业看，2022H1 营收占比较大的工程机械、铁路设备营收同比下降 35.3%、8.4%， 拖累板块整体营收。而锂电设备（+70.8%）、半导体设备（+55.7%）、光伏设备（+47.4%） 等专用设备赛道延续景气态势，2022H1 营收维持高增，同比增速在 11 个重点子板块中 靠前。分季度看，1）油气设备、检测服务、3C 设备 22Q2 营收增长提速；2）光伏设 备、锂电设备、半导体设备 22Q2 营收增速虽有回落，但仍维持较好水平；3）22Q2 工 程机械营收跌幅小幅扩大。

从归母净利润看，2022H1 机械设备行业实现归母净利润 644.50 亿元，同比-11.2%。细 分板块分化明显，11 个重点子板块中，归母净利润下跌子板块多于上涨子板块。一方面， 归母净利润贡献占比较大的工程机械今年上半年仍受制于行业周期下行叠加原材料价 格相对较高，2022H1 归母净利润同比大幅下降 59.2%。此外，风电设备（-53.8%）、包 装设备（-16.8%）、铁路设备（-10.7%）等板块归母净利润亦表现下滑。另一方面，半 导体设备（+86.1%）、检测服务（+62.3%）、光伏设备（+60.0%）、锂电设备（+42.8%） 等重点子板块归母净利润同比增速相对靠前。此外，油气装备受益原油价格高企，去年 下半年以来上游资本开支上行，行业订单恢复快速增长，叠加汇率因素，2022H1 归母 净利润同比+32.7%，景气水平较去年明显回升。

分季度看，2022 年 Q1-Q2 机械设备行业归母净利润分别同比-11.7%、-9.9%。具体细 分行业看，1）2022Q2 半导体设备（+106.3%）、光伏设备（+71.1%）归母净利润增长 提速，检测服务（+62.1%）增速维持高位；2）3C 设备、铁路设备 Q2 归母净利润增速 转正；2）22Q2 工程机械、风电设备受制于较高的原材料成本，归母净利润仍有明显下 降。但 22Q2 工程机械归母净利润跌幅环比扩大，而风电设备有所收窄。

从毛利率看，大部分重点子板块毛利率同比下降。机械行业 2022H1 毛利率为 19.9%， 同比下降 1.3pct。除半导体设备（+3.6pct）、检测服务（+3.3pct）、光伏设备（+1.9pct） 细分板块毛利率同比有所改善以外，其余板块毛利率均有不同程度下降。其中，毛利率 同比下降较大的板块包括风电设备（-9.4pct）、包装设备（-6.4pct）、锂电设备（-3.7pct）、 工程机械（-3.3pct）。

毛利率分季度看，2022Q2 机械行业毛利率为 20.1%，同比下降 1.3pct，但环比今年一 季度小幅改善 0.3pct。细分板块看，半导体设备（+3.8pct）、检测服务（+3.1pct）、光伏 设备（+2.1pct）板块毛利率较去年同期表现提升，风电设备（-8.7pct）、包装设备（-8.7pct）、 油气设备（-4.5pct）等细分子板块毛利率同比下滑较多。此外，大部分重点子板块 22Q2 毛利率呈现边际改善，其中，油气设备（+2.7pct）、半导体设备（+1.5pct）、锂电设备 （+1.3pct）板块毛利率环比今年一季度提升幅度居前。

从净利率看，2022H1 机械设备行业净利率为 6.5%，较 2021H1 同比下降 0.9pct。各细 分板块表现分化，半导体设备（+2.9pct）、检测服务（+2.5pct）、光伏设备（+1.8pct） 等板块净利率提升较为明显。风电设备（-7.4pct）、工程机械（-4.1pct）、包装设备（- 3.6pct）等板块净利率同比下滑幅度靠前，毛利率下滑拖累或是重要原因。

净利率分季度看，Q2 机械行业净利率边际改善。2022Q2 机械行业净利率同比下降 0.6pct，但环比今年一季度提升 1.0pct。细分板块看，2022Q2 毛利率提升带动下，半 导体设备（+6.1pct）、光伏设备（+3.5pct）、检测服务（+2.5pct）净利率同比提升，风 电设备（-4.7pct）、包装设备（-4.4pct）、工程机械（-4.2pct）板块净利率较去年同期下 降较大。除此之外，大部分板块 Q2 净利率较今年一季度环比改善，半导体设备 （+11.7pct）、油气设备（+4.8pct）、铁路设备（+3.6pct）板块净利率环比今年一季度改 善明显。

其他重要财务指标：在手订单处于较好水平，经营性现 金流同比下降

合同负债+预收款项持续提升，显示行业在手订单处于较好水平。2022H1 机械行业合同 负债+预收款项为 3292.75 亿元，同比+17.4%，较 2021 年末增长 8.2%。大部分重点 子板块合同负债+预收账款同比增长，2022H1 锂电设备（+89.2%）、半导体设备 （+65.3%）、光伏设备（+38.9%）受益行业较高景气度，订单相对较好，合同负债+预 收账款较 2021H1 同期提升明显。同时，3C 设备（+109.4%）、油气设备（+60.9%）订 单明显转暖，或显示行业需求正在修复。

2022H1 机械行业经营性现金流或因疫情影响而大幅缩小。2022H1 机械设备行业经营 性现金流净额 40.34 亿元，同比下降 23.1 亿元，或由于疫情因素影响，设备验收及收 入确认相对滞后，同时部分行业现金收入具有季度性特征。22H1 铁路设备、半导体设 备等重点子板块经营性现金流大幅流出，工程机械板块经营性现金流同比大幅下降，而 油气设备经营性现金流明显改善。

资产周转率同比小幅下降，行业整体运营能力或有下降。2022H1 机械行业总资产周转 率达 0.26，较 2021H1 小幅下降。2022H1 大部分重点子板块资产周转率同比减小，锂 电设备、光伏设备、油气设备、检测服务总资产周转率同比提升。

重点关注景气赛道及需求边际改善的领域

通用设备：国内需求承压，工控及刀具行业业绩韧性较 强

自去年下半年以来，制造业 PMI 走弱，制造业资本开支相对较为疲软，国内需求承压。 与此同时，年初原材料价格高位以及芯片等核心部件供应紧张引发涨价均对主要企业的 盈利能力产生影响，通过拆分，我们发现细分行业有以下特征：

1）需求低迷叠加疫情影响，国内需求承压，工控及刀具行业业绩韧性较强

通过对季度收入进行拆分，工控及刀具行业季度同比增速相对优于所列其他行业，主要 系自动化行业企业向下游涨价及耗材属性周期波动性较弱。从（毛利率-销售费用率）的情况来看，大部分通用设备细分行业表现较为稳定，而激光器、激光设备环节近年来价 格战加剧，对于板块毛利率影响较大，板块（毛利率-销售费用率）同比下滑 5pct。

2）出口需求维持一定增长，盈利能力基本持平

出口公司的海外收入维持一定增长，杰克股份与凌霄泵业的收入增速转负主要系国内收 入下跌较多所致。22H1，杰克股份、凌霄泵业海外收入同比增长 31.03%、36.27%。盈 利能力方面，外币汇率走强助力利率维持较好水平。同时，出口公司普遍具有较强的议 价权，虽然去年开始已有部分产品出口美国的公司再次受到关税的影响，但部分公司通 过东南亚建厂予以缓解，并通过向下游涨价部分对冲运费等因素影响，因此（毛利率-销 售费用率）指标显示主要公司 22Q2 同环比均维持较好水平。

往后看，6 月中国制造业 PMI 为 50.2%，重回临界点以上；7 月 PMI 为 49.0%；8 月 PMI 为 49.4%，相较上月提升 0.4pct。信贷是制造业资本开支的领先指标，日本机床对 华销售订单是制造业资本开支的同步指标。7 月新增企业中长期贷款 3459 亿元，同比29.9%，但从移动 12 月平均来看，新增企业中长期贷款增速 6 月已迎来拐点，7 月下调 幅度较小，后续仍有望开启上升通道。从日本对华机床出口订单的情况也可以看到，6 月增速转正，7 月增速同比小幅下滑，下行周期已过半，同样反映制造业资本开支周期 有望在年内出现上行拐点。下游来看，先进制造的锂电、光伏、半导体板块今年景气持 续确定性强。在宽信用的前提下，制造业资本开支拐点有望年内出现。

光伏设备：业绩增长提速，在手订单饱满，盈利能力持 续改善

2022H1 光伏设备板块营收、业绩整体增长提速，细分环节表现分化，硅片、组件环节 表现好于电池片环节。在此，我们选择硅片（晶盛机电、连城数控、高测股份、美畅股 份）、电池（捷佳伟创、帝尔激光、迈为股份）和组件环节（奥特维、罗博特科、金辰股 份）的 10 家代表性公司作为样本进行分析。2022H1 光伏设备板块实现营收 163.78 亿 元，同增 47.44%，归母净利润 37.19 亿元，同增 60.04%，板块营收及归母净利润较2021 年继续保持高增长且增速有所扩大。其中，2022Q2 营收 90.93 亿元，同增 45.39%， 归母净利润 21.20 亿元，同增 71.09%。光伏设备行业整体延续较高景气度。

细分环节来看，2022H1，硅片、组件环节营收及业绩表现仍旧优于电池片环节公司，成 为板块重要增长动力。具体来看，2022H1 加总后的硅片、组件环节设备公司营收同比 增速分别为+87.00%/+32.61%，电池片设备公司营收同比+14.38%；22Q2 加总后的硅 片、组件环节设备公司营收同比增速分别为+86.43%/+26.37%，电池片设备公司营收同 比+9.12%。对应到业绩端，2022H1 加总后的硅片、组件环节设备公司归母净利润同比 增速分别为+89.03%/+37.76%，电池片设备公司归母净利润同比+26.16%；22Q2 加总 后的硅片、组件环节设备公司归母净利润同比增速分别为+119.44%/+32.38%，电池片 设备公司归母净利润同比+18.90%。硅片环节设备在 22Q2 利润增长明显提速，同时， 各环节设备利润增长均快于营收提升，盈利能力有所改善。我们认为，主要原因在于 1） 近两年上游硅料、硅片供不应求、持续涨价，21 年为硅片扩产大年，相关设备公司新签 及在手订单高增，且 22 年硅片价格仍处高位、盈利较好，设备公司验收确认较快，业 绩兑现高增长；2）电池片则受制于去年上游原材料价格高企叠加行业技术路线选择不 明确扩产进度缓慢，2021 年新签订单增速放缓影响今年收入确认。同时，上半年疫情 因素进一步延长了电池片设备验收进度，营收和业绩增长进一步受到抑制，因此电池片 环节营收及业绩增速表现不及硅片及组件环节。3）组件环节主要受益于大尺寸设备更 新红利释放及组件端扩产旺盛，尤其是龙头奥特维营收、业绩高增长，贡献了板块主要 增量。

光伏设备板块新签及在手订单饱满能够支撑业绩继续高增，其中，硅片、组件环节合同 负债增速高于电池片环节。由于会计政策变化，我们结合预收账款（合同负债）情况来 看，2022H1 光伏设备板块合同负债规模为 174.59 亿元，同增 38.88%。整体来看，受 益于行业景气持续，目前合同负债情况反映了板块设备公司在手订单较为饱满，按照光 伏设备的确认周期，当前在手订单能够支撑 22 年业绩继续较快增长。细分环节来看， 硅片、组件环节合同负债增速好于电池片，2022H1 加总后的硅片、组件环节设备公司 合同负债同比增速分别为+81.07%/+34.34%，同期，电池片设备公司合同负债同增 9.81%。往后看，我们认为，1）2022 年仍是硅片扩产高峰，订单增速将保持高增长。 预计到明年，上游硅料、硅料产能释放后，价格中枢下移带动光伏产业链利润重新分配， 且明年硅片产能或迎来过剩致使硅片扩产放缓，硅片环节设备新签订单增速或有一定压 力，但耗材环节的金刚线等需求持续性较好。2）电池片环节设备订单当前增速较慢主 要由于去年同期较高基数，同时受制于上半年疫情等因素影响，新技术电池招标落地不 及预期。但下半年后，新技术电池有望迎来招标扩产密集期；同时，电池盈利上行驱动 PERC 电池扩产超预期，全年 PERC 扩产幅度或接近 100GW。新技术电池扩产周期中， 设备价值量较 PERC 有明显提升，设备需求高成长、高弹性属性凸显, 电池片设备订单 有望迎来快速增长。3）下游装机旺盛，组件端设备直接受益，今年新增装机预计达 250GW，明年进一步上看 350GW，新增装机增速维持较好水平叠加近两年大尺寸红利 释放，以及电池片和组件环节技术迭代加速，预计组件环节设备订单将维持高增长。

得益于大尺寸等新设备验收占比提升，光伏设备板块毛利率、净利率均呈改善态势。整 体来看，2022H1 光伏设备板块毛利率、净利率整体呈改善趋势，硅片、电池片、组件 环节毛利率均同比提升。其中，2022Q2 硅片、电池片、组件设备毛利率分别同比+0.56pct、 +2.21pct、+0.64pct；净利率分别同比+4.16pct、+1.82pct、+0.51pct。我们认为，板块 盈利能力的提升，主要得益于毛利率较高的大尺寸等新设备验收占比提升叠加经营效率 改善。整体来看，当前设备公司在手订单基本以大尺寸为主，伴随新技术迭代，尤其是 2022 年电池片、组件环节新技术迭代频繁，新签订单基本以新技术产品为主，毛利率 有望稳中有升。

整体而言，2022 年全球装机规模中性预计 250GW 左右并存在上调空间，2023 年全球 装机有望达到 350GW。同时，2023 年光伏产业链利润或向电池、组件环节转移，电池、 组件环节盈利有望改善，扩产趋势明确，且电池片、组件环节新技术迭代加速。考虑不 同环节扩产趋势及技术迭代，产业链环节中按照景气确定性和设备增速弹性，受益程度 或为电池、组件、硅片环节设备。 在电池片环节，新技术迭代将大幅提升电池环节设备需求弹性，22 年新扩产将以投资额 更高的 TOPcon、IBC、HJT 等新技术为主，设备市场规模增速有望远超扩产幅度，实 现翻倍以上增长。由于 TOPcon、IBC 部分工艺设备与 PERC 重合，在今年扩产技术路 线下，电池设备重点选择价值量提升明显、格局较好的公司，重点关注受益技术迭代及 激光应用拓展带来的投资机会。在组件环节，组件作为光伏制造产业链的最后一环，硅 片、电池环节的技术变化均会传导至组件，且组件环节本身也存在多种技术变化，从串 焊工艺要求看，硅片大尺寸，电池片 HJT、XBC 扩产以及组件端 SMBB 等新技术均有 望带来串焊机的更新替换需求，新技术迭代将明显提升设备的需求弹性。组件扩产旺盛 背景下，叠加新技术渗透率提升，预计 2022 年组件串焊机市场规模有望超 60 亿元，增 长明显提速，且未来两年有望保持超 30%增速。硅片环节来看，目前硅片盈利仍旧较好， 头部硅片厂商以及新进入者纷纷扩产，叠加目前存量产能中仍有部分小尺寸产能的更新 需求，22 年硅片设备订单需求有望继续增长。

锂电设备：营收保持高增，部分企业规模化效应显现

锂电设备板块，我们选取了 23 家具有锂电设备业务且在半年报中单独披露锂电设备营 收的上市公司，将其锂电设备业务的营收加总，可见 2022 年上半年锂电设备行业营收 继续维持高增长，2022H1 营收增速近 80%。 锂电设备公司 2022 年上半年营收反映的主要是 2021 年的订单。2020 年以来，全球新 能源车行业保持高景气，海内外新能源车渗透率快速提升，驱动下游电池厂加码扩产。 2020H2，以宁德时代为代表的龙头电池厂率先扩产；2021 年，除龙头电池厂外，二线 电池厂也陆续推出大规模的扩产计划，并逐步落地。锂电设备受益于电池厂的大规模扩 产，订单高速增长。2021 年来，订单逐步验收，推动行业营收高增长。2022 年上半年 锂电设备行业营收增速相较于 2021 年有所放缓，主要系二季度疫情影响设备企业人员 出差及在电池厂的设备调试验收。 锂电设备公司的合同负债（或预收款）反映了其在手订单的情况，我们选取部分锂电设 备业务营收占比较大的公司，可见其合同负债自 2020Q1 以来持续上升，证明行业订单 快速增长，大概率将推动行业 2022 和 2023 年营收高增长。

进一步来看，我们选择了 14 家锂电设备业务营收占比较大的公司，其整体营收总和在 2022H1 增长达 70.8%，其中，2022Q1 增速达 107.6%，2022Q2 增速仅 50.4%，主要 系疫情等因素影响，使部分公司 2022Q2 营收增速较低或下滑。从存货口径来看，截至 2022Q2 末，14 家锂电设备业务营收占比较大的公司整体存货达 285.7 亿元，相较于 2022Q1 末的 248.3 亿元增长了 15.1%，存货规模再创历史新高。展望下半年，预计锂 电设备公司发出商品将加速验收，全年营收有望保持高增。

毛利率方面，选取 15 家半年报中单独披露锂电设备营收及毛利的上市公司，统计其锂 电设备业务的毛利情况，2022H1 锂电设备行业毛利率有所改善，扭转了近几年毛利率 持续下行的趋势。2020 年下半年至今，宁德时代、中创新航、蜂巢能源、亿纬锂能、国 轩高科等电池厂均进行大规模，2020 年下半年行业订单开始高增长，并延续至今；同 时，行业招标由龙头电池厂招标逐渐变为多家电池厂招标，锂电设备公司客户结构更加 多元化，伴随着锂电设备产能不足等，设备公司议价能力不断增强。此外，随着锂电设 备公司订单规模的增长，将有助于公司集约化采购，推进产品标准化进程，实现低成本、 快交付等，从而带动毛利率的进一步提升。

进一步来看，我们选择了 14 家锂电设备业务营收占比较大的公司，整体来看，行业 2022H1、2022Q2 毛利率均有所承压，同比分别下滑 3.7 和 1.5 个百分点，但主要是受 非锂电业务影响，若仅看锂电设备业务，锂电设备公司毛利率有所提升。此外，设备公 司毛利率受原材料涨价等因素影响。先导智能 2022H1 锂电设备毛利率达 37.07%，同 比提升 1.3 个百分点，而智能物流业务毛利率仅 17.57%，拖累了整体毛利率，但 2022Q2 相较于 2022Q1 环比大幅提升，预计未来将进一步提升；先惠技术由于电池厂需求大增 且竞争较为激烈，叠加原材料成本上涨和营收下滑，导致毛利率大幅下滑；联赢激光毛 利率稳中有升；利元亨整体毛利率下滑主要系动力锂电营收占比提升且毛利率低于消费 锂电，但仍处于行业高位。2022Q2 行业整体毛利率为 29.7%，环比 2022Q1 提升 1.3 个百分点，后续随着高质量的订单加速验收，行业毛利率有望进一步提升。

2022H1 板块整体净利润保持高增长，但也有所分化。2022H1 福能东方和正业科技同 比下滑，先惠技术、星云股份和华自科技亏损，主要系 2022Q2 净利润下滑或亏损较多； 其他公司 2022H1 实现增长。其中先导智能、利元亨、联赢激光、海目星、赢合科技、 杭可科技等 2022H1 和 2022Q2 均实现高增长，先惠技术、华自科技、福能东方、正业 科技 2022Q2 归母净利润大幅下滑。

从净利率来看，行业在 2022H1 净利率较 2021H1 有所下行，主要原因是行业内企业非 锂电业务拖累整体毛利率下滑，从而导致净利率有所下滑。2022Q1 受疫情影响，验收 延迟，规模化效应未能较好体现，净利率下行；2022Q2，虽然仍受疫情影响，但由于营 收增长带来规模化效应，净利率环比回升。先导智能 2022Q2 净利率同环比均显著提升； 联赢激光、海目星 2022Q2 规模化效应有较好体现，净利率环比实现大幅提升；先惠技 术 2022Q2 由于验收较少，营收下滑，导致费用率较高，净利率大幅下滑；利元亨和杭 可科技 2022H1 净利率维持相对稳定，但由于 2022 年支付较多的股权激励费用，使得 净利率维稳，若加回股权激励费用，则净利率表现为显著增长。

2020 年下半年以来，锂电设备行业订单高增长，支撑锂电设备行业 2021 年开始营收增 长提速。随着订单与营收规模的扩大，锂电设备行业各公司有望体现规模化效应，净利 率得到提升。从 2022H1 业绩来看，锂电设备行业各公司的营收整体增长，但净利润增 速则出现分化，部分公司规模化效应已显现，净利率显著提升，仍有部分公司规模化效 应不显著。我们认为，主要是受股权激励费用、验收节奏和人员增速不同等因素影响。 验收节奏主要是 2022 年以来国内多地发生疫情，导致来料、交付等的物流延迟，生产、 验收的效率均有所降低，不同公司 2022H1 的验收进度受到了不同影响。 股权激励费用影响锂电设备公司净利润。较多锂电设备公司在 2021 年前后进行了股权 激励，从授予时公告的预计摊销费用来看，费用主要集中在 2022 和 2023 年，其中 2022 年费用最高，使得 2022H1 部分公司净利率受到较大影响，预计对 2022 年全年仍将造 成一定影响。后续来看，随着营收规模和扩大和股权激励费用绝对金额的下降，锂电设 备公司盈利能力有望改善。

2020 年下半年以来，锂电池厂扩产复苏，设备订单开始高速增长。2021 年各个锂电设 备公司产能不足，均积极筹划扩产，大规模招聘人员，员工数量快速增长，尤其研发设 计人员和生产人员。根据各公司研发人员占比情况，推算 2022 年上半年员工人数仍快 速增长，但不同企业增速有所分化。海目星、联赢激光等仍有较多的人员增长，杭可科 技、先惠技术等企业人员小幅增长。

2021 年和 2022H1 锂电设备公司员工人数快速增长，人员得到加强培训后，将提高生 产效率、扩大产能。预计 2022 年全年行业人员增速将有所放缓，费用前置问题有望进 一步得到缓解，同时随着设备公司在手订单不断确认收入，营收规模不断扩大，预计 2022 年全年规模化效应有望进一步显现，锂电设备企业盈利能力有望进一步提升。 从行业数据来看，2022 年以来国内新能源汽车销量继续保持高增长。据中汽协，7 月， 新能源汽车销量 59.3 万辆，同比增长 1.2 倍，市场占有率达到 24.5%。1-7 月，新能源 汽车销量达 319.4 万辆，同比均增长 1.2 倍。

从 2020 年以来的本轮电池厂扩产周期，可分为三个阶段：1）第一阶段是 2020 年至今 的以宁德时代为代表的龙头电池厂扩产，其对设备公司的订单弹性较大的是 2020 与 2021 年；2）第二阶段是 2021 年至今的以亿纬锂能、中创新航、蜂巢等为代表的新锐 电池厂扩产，其对设备公司的订单弹性较大的是 2021 与 2022 年；3）第三阶段扩产将 是 2022 年开始的海外扩产、整车厂扩产和行业新进入者的扩产，其对设备公司的订单 弹性较强的将是 2022 与 2023 年。今年以来，宝丰集团 20 GWh、SKI 中国和匈牙利项 目、德国大众 20 GWh 等招标陆续落地，第三阶段扩产的逻辑正在逐步得到验证。 近期宁德时代、Northvolt 15GWh、蜂巢能源 40-50 GWh、国轩高科 60 GWh、中创新 航等招标有望陆续落地。按电池厂已公布的扩产规划，国内比亚迪、亿纬锂能，海外 SKI 美国、LG 美国等均有望于下半年陆续展开招标。全年来看，下半年招标量明显高于上半年，三季度招标旺季到来。随着招标旺季到来，订单落地有望催化整个板块估值修复。 中长期来看，LG、SKI、Northvolt 等海外电池厂扩产起量；大众等整车厂出于供应链安 全及向第三方电池厂议价的考虑，向上游布局电池生产；行业外企业包括宝丰集团、楚 能新能源等预期外的新入局者布局储能，锂电设备成长空间广阔。同时，预计 2022 年 行业人员增速将有所放缓，费用前置问题有望得到缓解，随着设备公司在手订单不断确 认收入，营收规模不断扩大，预计 2022 年全年规模化效应有望进一步显现，锂电设备 企业盈利能力有望得到进一步提升。

半导体设备：营收高增，盈利能力进一步提升

半导体设备板块，我们选取了 9 家公司作为代表进行研究。2022H1 下游晶圆厂和封测 厂继续扩产，并且在国内晶圆厂和封测厂中，国产替代持续推进，半导体设备公司在订 单和营业收入均取得进一步增长。其中，至纯科技 2022Q2 收入有所下滑，主要受疫情 扰动影响。除此之外，其他半导体设备公司 2022H1 或 2022Q2 营收均取得高增长。 2022H1 整个行业营收增速达 58.9%；2022Q2 整个行业营收增速为 53.2%，略低于上 半年营收增速，主要系二季度国内多地疫情影响。

随着半导体设备营收规模扩大，国产半导体设备公司的盈利能力进一步改善。2022H1 行业整体毛利率提升 3.7 个百分点，2022Q1 提升 3.5 个百分点，2022Q2 提升 3.9 个 百分点。其中，华峰测控新产品 8300 进入放量阶段，受产品结构影响，毛利率略有下 滑，但仍维持高位。至纯科技在半导体制程设备领域业务持续发力，上半年实现收入 4.66 亿元，同比增长 73.09%，毛利率提升 11.21 个百分点达 35.11%；盛美上海受益于高毛 利率的先进技术产品出货量占比提升；中微公司受益于高毛利率的刻蚀设备业务营收占 比扩大和自身盈利能力增强，北方华创受益于高毛利率的半导体设备和电子元件业务高 增长，毛利率均有较大的同比提升。

2022H1 板块内所有公司的归母净利润均随营收扩大而跨过了盈亏平衡点，所有公司均 实现盈利，其中至纯科技受疫情管控影响 2022H1 归母净利润有所下滑。单 2022Q2 来 看，拓荆科技扭亏为盈，其余公司也均实现盈利。

剔除补助等影响后，2022H1 板块内所有公司的扣非归母净利润均为正，且板块内公司 扣非归母净利润同比均实现大幅增长（拓荆科技实现扭亏为盈），行业增速超过 260%。 国产半导体设备随着规模扩大，自身的造血能力正不断增强，盈利能力提升显著。

从行业数据来看，2022Q1 北美半导体设备销售额约为 26.2 亿美元，同比增长 95.5%， 单季度半导体设备销售额处于近十年来历史高位，且已连续四个季度实现同比正增长。 2022 年 7 月日本半导体制造设备出货额约 23.45 亿美元，同比增长 31.80%。据 2022 年 6 月 SEMI 最新的季度《世界晶圆厂预测报告》（World Fab Forecast）的预测，2022 年全球前端晶圆厂设备支出预计将同比增长 20%，达到 1090 亿美元的历史新高，相较 于 3 月的预测（1070 亿美元）新增 20 亿美元前端晶圆厂设备支出。

而从半导体市场需求看，全球及中国半导体需求进入下行阶段。2022 年 6 月全球半导 体销售额为 508.2 亿美元，同比增长 13.3%，环比下滑 1.9%；6 月中国半导体销售额 为 165.4 亿美元，同比增长 4.7%，环比下滑 2.8%。

半导体行业需求逐步进入了向下拐点，但半导体设备环节由于晶圆厂资本开支的刚性， 同时晶圆厂采用国产设备的意愿大幅加强，国产设备份额得到明显提升，上半年国内半 导体设备公司订单均超预期。目前国产半导体设备公司仍在扩产阶段，随着产能逐步释 放，国产设备份额有望进一步得到提升，今年将继续迎来订单与营收双击。预计明年半 导体行业景气度有望迎来反转，设备端需求有望进一步增加。

工程机械：行业周期下行叠加疫情致经营承压，国际 化、多元化布局助力平滑周期

受制于行业需求下行及原材料涨价，去年下半年后，工程机械板块营收、盈利能力持续 下降，表现欠佳。板块业绩表现与行业景气程度关联较大，根据行业协会数据，22H1 挖 机、汽车起重机、履带吊行业销量同比分别下降 36%/64%/34%，主要由于高基数以及 疫情原因影响施工。 在此，我们选取了工程机械行业中以三一重工、徐工机械、柳工、中联重科、恒立液压 等为代表的 12 家公司作为样本进行分析（注：以下分析均从综述部分工程机械样本中 剔除*ST 海伦）。整体来看，工程机械行业进入周期下行阶段，同时，上半年由于疫情等 因素，基建、地产投资增速的修复低于预期，叠加高基数影响，22Q2 工程机械板块同 比降幅较大，环比小幅下滑。22Q2 及 22H1 板块分别实现营收 652.30 亿元/1314.98 亿 元，同比分别为-38.28%/-35.22%；归母净利润分别为 40.54 亿元/93.08 亿元，同比分 别为-63.21%/-59.19%。业绩持续下滑，一方面源于行业景气持续低迷，挖机、汽车吊、 混凝土机械等产品销量降幅较大，同时，价格战、原材料价格持续处于高位以及规模效 应减弱导致板块公司毛利率整体受到较大影响，从而导致利润降幅大于营收。

原材料价格有所回落，板块毛利率环比小幅上行。22Q2，原材料价格有所回落，工程机 械板块毛利率环比小幅上行，22Q2 及 22H1 板块毛利率分别为 20.71%/20.09%，同比 分别下滑 1.44pct、3.24pct。截至 6 月底，大宗商品价格已基本回落至 2021 年同期位 置附近，随着前期原材料成本较高存货逐渐出清，现有存货成本下降，下半年毛利率仍 存修复空间。然而，由于行业需求表现欠佳，伴随规模效应减弱，板块公司期间费用率 整体有所压力。行业下行期，主机公司增加对经销商的返利等支持措施导致整体销售费 用增加，同时，目前工程机械板块龙头公司加大研发投入以实现数字化、智能化升级， 整体研发费用也有较大增长，从而导致板块净利率也持续下滑。

行业景气下滑，经营现金流表现较弱。2022H1 板块应收账款 1,163.80 亿元，较 2021 年末微增，但上半年营收同比大幅下滑，应收账款周转天数明显提升。行业周期下行叠 加疫情等影响，影响下游施工进度，龙头企业回款速度明显放缓。同时，从经营现金流 情况看，2021 年下半年后随着工程机械行业景气下滑，叠加备货等需要，板块经营现 金流表现较弱。

国际化进程持续推进，龙头企业出口高增表现亮眼。根据行业协会数据，1-6 月累计出 口挖掘机 51,970 台，同比+72.2%，且出口占比不断提升，6 月挖机出口占挖掘机销售 总量的 46.9%，环比提升 6.0pct，同比提升 20.3pct。近年来，国内龙头全球竞争力持 续增强，并在国内周期下行后着力拓展海外，且海外市场需求景气相对较好，根据小松 数据，去年下半年以来，北美、印尼等地挖机开机小时数整体保持正增长趋势，欧洲市 场开机小时数在持平附近上下波动，出口高增助力国内龙头平滑周期。

高基数及疫情原因导致工程机械行业短期设备销量和开工率承压，宏观经济稳增长基调 下，预计下半年相关政策落地有望加快，叠加疫情复工后项目赶工，低基数背景下或进 入阶段性需求修复区间。同时，数智化、电动化、国际化持续推动，有望增强国内龙头 的抗周期波动能力。